西部礦業(yè)2012年三季報點評:三季度出現(xiàn)虧損,四季度有望好轉
　　類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：范海波
　　事件:2012年10月19日西部礦業(yè)發(fā)布三季報,前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入171.22億元,同比增長13.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.00億元,同比減少86.96%?；久抗墒找?.04元,低于我們的預期。
　　點評:
　　主要產(chǎn)品售價下滑,冶煉加工費下降。三季度公司營業(yè)收入同比增長25.11%,收入增長主要源于冶煉加工量的增加;受套期保值浮動虧損的影響,三季度公允價值變動收益-0.95億元,較上年同期減少534%;單季虧損0.35億元,每股收益-0.01元,這是公司上市后的第二次虧損。三季度公司主要精礦產(chǎn)品鉛精礦、鋅精礦、銅精礦的平均售價較上年同期分別下降7.68%、13.23%、16.26%。冶煉業(yè)務受到加工費下滑的影響,利潤空間被進一步壓縮。三季度公司毛利率環(huán)比下降1.6個百分點,僅有4.88%,略好于2008年四季度的情況。
　　粗鉛和電解鉛全年產(chǎn)量下調。中報數(shù)據(jù)顯示公司鉛的毛利率高達37.15%,是毛利率最高的產(chǎn)品,但是受到控股子公司青海西豫公司融資困難的影響,鉛生產(chǎn)一直不飽和,從而使得產(chǎn)量大幅度減少。減產(chǎn)在一定程度上影響了今年全年業(yè)績。
　　短期業(yè)績有望見底。我們認為在歐洲購債計劃、美聯(lián)儲QE3推出、中國經(jīng)濟穩(wěn)增長措施效果逐步顯現(xiàn)后,金屬價格將在四季度將保持向上的趨勢,公司三季度業(yè)績見底的概率較大。
　　未來看點在玉龍銅礦。玉龍銅礦是目前中國保有儲量最大的銅礦床之一,公司決定大幅增加玉龍銅礦投資6.7億元。待玉龍銅礦投產(chǎn)后,公司盈利有望好轉。
　　盈利預測與投資評級:鑒于金屬價格下跌和公司產(chǎn)量減少,我們下調公司盈利預測,預計西部礦業(yè)2012-2014年攤薄每股收益分別為0.24元、0.32元和0.41元,較上次預測(見《西部礦業(yè):采選冶煉雙雙淪陷》)下調17.24%、11.11%和10.87%,以2012-10-19收盤價7.99元計,對應的PE分別為33X、25X和19X。維持公司“持有”評級。
　　風險因素:歐債危機惡化,全球經(jīng)濟步入衰退;中國經(jīng)濟增長放緩,下游行業(yè)持續(xù)不景氣;金屬價格持續(xù)下降。

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