中科三環(huán):訂單結(jié)構(gòu)顯著變化，短期經(jīng)營(yíng)依然承壓，估值日趨合理
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：葉培培，周小波
　　受汽車EPS領(lǐng)域拉動(dòng)，汽車訂單量占比顯著上升。12年汽車EPS用釹鐵硼出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司基本可實(shí)現(xiàn)年初預(yù)計(jì)的1000噸的產(chǎn)量目標(biāo)，受汽車EPS領(lǐng)域拉動(dòng)，12年公司汽車訂單占比顯著上升，有望由11年的約30%上升至40%左右；另一方面，受下游需求不振影響，12年消費(fèi)電子訂單占比也由11年的約20%下滑至12%左右。由此，12年公司訂單結(jié)構(gòu)變?yōu)?汽車40%、VCM20%、消費(fèi)電子12%、工業(yè)電機(jī)10%、風(fēng)電8%、其他10%。
　　向下蝴蝶效應(yīng)延續(xù)，訂單情況環(huán)比未現(xiàn)明顯改善。12年以來(lái)，公司訂單量呈逐季走低態(tài)勢(shì)，三季度公司訂單量總體同比下滑20%左右，其中，消費(fèi)電子同比下滑約35%，汽車同比下滑約15%，VCM同比下滑約5%。四季度截至目前，公司經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比未出現(xiàn)明顯改善（同比依然明顯下滑），開工率維持在60%左右的較低水平。
　　短期經(jīng)營(yíng)依然承壓，短期業(yè)績(jī)存在大幅下降的可能。由于11年四季度與12年一季度業(yè)績(jī)基數(shù)較高，短期內(nèi)如果公司經(jīng)營(yíng)未出現(xiàn)明顯改善，12年四季度業(yè)績(jī)同比降幅超過(guò)50%是大概率事件，13年一季度也存在業(yè)績(jī)同比大幅下降的可能。我們預(yù)計(jì)，4Q12公司每股收益0.2-0.3元（4Q11每股收益0.6元），那么業(yè)績(jī)同比降幅約為50%-67%；1Q13公司每股收益0.18-0.28元（1Q12每股收益0.46元），那么業(yè)績(jī)同比降幅約為39%-61%。
　　估值日趨合理，股價(jià)繼續(xù)大幅下跌的概率已不大，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持公司12-14年EPS分別為1.30/1.59/1.98元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE18.5、15.1、12.2倍。此前的市場(chǎng)走勢(shì)也印證了我們11月9日《向下蝴蝶效應(yīng)延續(xù)，繼續(xù)等待需求拐點(diǎn)——稀土系列研究報(bào)告一》中的觀點(diǎn)“短期市場(chǎng)或有反彈，大幅上漲存在阻力”，建議繼續(xù)等待需求改善與盈利拐點(diǎn)的到來(lái)。同時(shí)考慮到公司估值日趨合理，股價(jià)繼續(xù)大幅下跌的概率已不大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　廈門鎢業(yè):大股東增持股份 期顯示公司持續(xù)向好發(fā)展趨勢(shì)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：楊國(guó)萍
　　僅僅從本次增持和后續(xù)繼續(xù)增持的情況來(lái)看，我們認(rèn)為，近期深幅調(diào)整的股價(jià)，在可見的未來(lái)新增了一個(gè)支撐；長(zhǎng)期看，則非常明顯顯示大股東在充分了解廈鎢基本面的情況下，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展非常看好。
　　從我們長(zhǎng)期跟蹤公司的情況來(lái)看，我們認(rèn)為，短期廈鎢基本面可能還存在以下幾個(gè)利于長(zhǎng)期發(fā)展的事項(xiàng):1、更高層面進(jìn)一步確認(rèn)廈鎢福建稀土整合主體；2、獲取新的稀土采礦權(quán)證、在2013年釋放稀土礦產(chǎn)量；3、磁性材料在高端認(rèn)證方面取得突破、利于明年產(chǎn)量的批量釋放與業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
　　對(duì)于廈鎢2013年業(yè)績(jī)，我們依然認(rèn)為，稀土產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)是公司明年業(yè)績(jī)?cè)隽康淖畲罂袋c(diǎn)。首先，礦山方面，我們認(rèn)為，公司確定成為整合福建稀土資源的主體，預(yù)計(jì)明年公司能擁有福建省稀土開采配額，以福建省2012年2000噸的配額為假設(shè)、大幅調(diào)整之后的稀土產(chǎn)品價(jià)格測(cè)算，預(yù)計(jì)明年稀土礦山業(yè)務(wù)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.20元左右。
　　稀土產(chǎn)業(yè)鏈的磁性材料方面，經(jīng)過(guò)今年生產(chǎn)線的運(yùn)轉(zhuǎn)以及高端認(rèn)證進(jìn)展，明年能貢獻(xiàn)比較明顯的業(yè)績(jī)。我們以公司6000噸產(chǎn)能釋放3000噸的量，保守按可比的上市公司今年磁材盈利狀況為參考，預(yù)計(jì)磁材貢獻(xiàn)EPS在0.20元左右。
　　海峽國(guó)際社區(qū)3期明年下半年結(jié)算將貢獻(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)。與2期相比，預(yù)計(jì)3期收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)更加明顯，預(yù)計(jì)3期貢獻(xiàn)EPS超過(guò)0.30元。
　　“擁有鎢和南方稀土兩大中國(guó)優(yōu)勢(shì)稀有金屬資源、產(chǎn)業(yè)鏈完整且注重深加工產(chǎn)品的高品質(zhì)、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定并且有持續(xù)超預(yù)期因素”依然是對(duì)廈鎢最基本的判斷。
　　維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。維持公司12-14年EPS至0.83元、1.48元和2.06元，目前所處行業(yè)金屬價(jià)格與公司股價(jià)都出現(xiàn)了大幅的調(diào)整，股價(jià)向下風(fēng)險(xiǎn)因素較少、未來(lái)可見的事項(xiàng)都是利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的事項(xiàng)、再加上本次大股東增持提升二級(jí)市場(chǎng)信心，我們判斷，目前股價(jià)基本處于未來(lái)一年的底部。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鎢、稀土產(chǎn)品等價(jià)格大幅波動(dòng)；磁性材料認(rèn)證進(jìn)展緩慢。

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