受境外購礦消息影響，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）繼25日復牌一字漲停后，26日再度封死在漲停板上。
　　作為一家主營不到4億，凈資產僅10億的中小板公司，天齊鋰業(yè)將在異國交易所上演一出蛇吞象。
　　“如果不給近三倍的超高溢價，收購明顯很難完成。但這個礦山真的值這個價嗎？”面對天齊鋰業(yè)拋出的約40億元定增收購計劃，成都一家資產管理機構人士提出了質疑。
　　12月25日，停牌籌劃重大事宜不足一月，天齊鋰業(yè)正式公布巨額融資計劃，公司擬以24.60元/股向不超過10名特定對象發(fā)行約1.7億股，募集不超過40億元。
　　該筆資金將用于購買控股股東成都天齊實業(yè)集團（下稱天齊集團）間接所持，澳大利亞泰利森公司19.99%或65%的股權（預估37億元）以及直接持有的天齊礦業(yè)100%的股權（預估1億元）。
　　按天齊集團安排，其先期拿下泰利森19.99%股權，而后將與可能的非關聯(lián)財務投資人一起收購剩余80.01%股權，以此獲得另外約45.01%的股權。
　　作價是收購唯一關鍵，而天齊集團不惜血本兩次抬價，每股收購價由6.5加元升至7.5加元。首先發(fā)起收購的競爭對手、全球鋰化工巨頭洛克伍德卻意外地在拋出初始6.5加元的“最優(yōu)且最后的方案”后，再未出價。
　　以此為基礎，賬面值約15億元的泰利森估值最終達53.84億元，若以預估37億元、共65%的股權收購來看，其市場作價已近57億元，溢價約三倍。
　　溢價三倍“拼價”收購
　　不難看出，與天齊集團數(shù)次提價相比，洛克伍德似乎有著更為苛刻的評判標準。
　　盡管其并未對外透露泰利森45億元（每股6.5加元）的定價依據(jù)，但從最終結果來看，洛克伍德仍堅持該估值。
　　主營鋰礦開采和鋰精礦銷售的泰利森，是目前全球最大固體鋰礦擁有者及供應商，擁有世界上正在開采的、儲量最大、品質最好的鋰輝石礦西澳大利亞Greenbushes（格林布什礦）。
　　截至三季度，該礦已證實和概實儲量折合的碳酸鋰當量為430萬噸；已測定和指示的鋰礦資源量折合的碳酸鋰當量710萬噸。
　　“這個礦前景可觀。洛克伍德沒理由放棄，如果拿下，原本的資源壟斷優(yōu)勢將更強。”四川某礦業(yè)人士對競爭對手的退出著實有些不解。在他看來，唯一能對交易構成影響的或是開發(fā)成本和市場競爭。
　　“洛克伍德一旦成為寡頭壟斷，在澳大利亞等國面臨高賦稅將顯而易見。此外，國內外鋰礦資源的逐步放量，都將導致公司難以到達期望的業(yè)績水平。”前述人士認為。
　　對洛克伍德的報價，該人士表示認同。“他們根植鋰礦資源開發(fā)多年，是全球行業(yè)龍頭，對礦山的鑒定具有較高的專業(yè)水準，給的估值應該較為合理。天齊的競購明顯以降低未來盈
　　利為代價。”
　　值得注意的是，二者的競購過程耐人尋味。
　　早在今年8月23日，洛克伍德就率先提出收購方案，泰利森股價大漲五成；11月19日，天齊集團無奈祭出一份溢價10%的方案，獲得泰利森董事會及股東認可；此后因股價上漲，天齊集團12月6日再次提價5%，收購價隨之升至7.5加元，遠高于其股價。
　　其間，洛克伍德并未明確放棄其修改定價的權利，直至競價時限已過。即便未能競購成功，洛克伍德仍能獲得泰利森700萬加元的爽約費，折合人民幣4453萬元。
　　最終天齊集團以溢價近三倍贏得競購賽。泰利森的一眾股東則在原本不利的收購局面中收獲了一份超預期收益。而這一切都與洛克伍德密不可分。
　　“蛇吞象”或留后遺癥
　　對天齊鋰業(yè)而言，高價收購的目的或在于，拓展上游資源，掌握自主話語權。
　　“公司主要目的就是拿礦，這也是公司近年來力圖拓展的方向。借此機會，集團正好將整個產業(yè)鏈都放進上市公司。”天齊集團某內部人士如此說到。
　　憑借此次交易，天齊鋰業(yè)將借泰利森切入鋰礦資源，由天齊礦業(yè)伸及鋰礦貿易領域。
　　從收購角度看，與泰利森長期存在的直接利益關系，或是此次收購考慮的重點。泰利森目前是天齊鋰業(yè)唯一鋰精礦供應商，而天齊更是前者的最大銷售客戶。
　　2010年7月至2011年6月，2011年7月至2012年6月，天齊鋰業(yè)和天齊礦業(yè)對泰利森公司礦產的采購量合計達12.12萬噸和13.36萬噸，分別占后者當年鋰精礦銷量的35.69%和36.56%。
　　上述關系意味著，若該礦產資源被競爭對手洛克伍德獲取，公司無疑將陷入被動。
　　正因為如此，大股東天齊集團只得孤注一擲。而在連續(xù)出價高過對方15%，溢價水平接近三倍的代價，則不得不由天齊鋰業(yè)承擔。
　　但泰利森究竟價值幾何？預案并未給出準確答案。因為通過定增募資方式對外投資收購，天齊鋰業(yè)得以規(guī)避監(jiān)管層有關重大資產重組的規(guī)定，所購資產的審計、評估及盈利預測也暫時不得而知。
　　據(jù)悉，泰利森在多倫多證交所上市僅兩年，資產主要包括格林布什鋰輝石礦和智利的“七鹽湖”。2011、2012年分別實現(xiàn)營收1.095億澳元、1.2億澳元，凈利分別為2293.6萬澳元、-2321.2萬澳元。
　　值得關注的是，相關資產減值準備成為影響泰利森盈利水平的主因。其2012年財年減值準備高達4814.4萬澳元 直接導致業(yè)績巨虧。而這主要是因相關礦產資源勘探所引發(fā)的高成本費用。
　　由此可知，泰利森的開發(fā)難度或許并非市場想象的那樣簡單。而這恰恰也是估值參考的核心因素。顯然，天齊鋰業(yè)要對此做足準備。