怡球資源（601388）：期間費用侵蝕利潤空間
　　來源： 海通證券(600837,股吧)撰寫時間： 2012-10-30
　　公司10月30日公布三季報，2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入42.23億元，同比增長6.74%；營業(yè)利潤1.32億元，同比下降48.59%；利潤總額1.40億元，同比下降46.46%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.15億元，同比下降47.32%；基本每股收益0.28元。
　　2012年7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.30億元，同比下降0.12%；營業(yè)利潤2423.51萬元，同比下降73.78%；利潤總額2490.44萬元，同比下降73.04%；歸屬于上市公司股東凈利潤2234.48萬元，同比下降69.69%；基本每股收益0.05元。
　　點評：
　　收入增速放緩，綜合毛利率下降。2012年1-9月，公司營業(yè)收入增長6.74%，利潤總額下降46.46%，歸屬于母公司凈利潤下降47.32%；同期，公司產(chǎn)品綜合毛利率從9.79%下降至8.12%，已達歷史新低。報告期內(nèi)，鋁合金錠市場需求低迷，公司主要通過增加銷售量保持收入增長。但是，公司邊角料業(yè)務(wù)板塊由于廢不銹鋼、廢銅、廢鎂、廢鋅等市場價格持續(xù)下降，導(dǎo)致其毛利大幅下降，拉低綜合毛利率。
　　期間費用侵蝕利潤空間。2012年1-9月，公司管理費用同比大幅增長26.99%，達到1.22億元，主要因為公司增加了員工人數(shù)，以及工資福利，并且增加了修理費用；財務(wù)費用4195.14萬元，增長6153.34萬元，主要是受匯兌損益的影響；銷售費用同比增長0.69%。三項費用合計2.07億元，而當(dāng)期毛利也僅為3.43億元，較大程度侵蝕利潤空間。
　　募投項目將有效解決公司產(chǎn)能瓶頸。公司IPO募集資金投資項目主要用于解決公司產(chǎn)能瓶頸和提升公司對關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)水平。“異地擴建年產(chǎn)27.36萬噸廢鋁循環(huán)再生鑄造鋁合金錠項目”將有效解決公司產(chǎn)能瓶頸，緊跟再生鋁合金行業(yè)快速成長的趨勢，保持公司行業(yè)領(lǐng)先地位。“建設(shè)研發(fā)中心項目”將使公司形成一個能提供關(guān)鍵再生鋁生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)支持并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的研發(fā)平臺，有助于公司保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，為公司未來競爭提供技術(shù)上的保障。
　　首次給予公司“增持”評級。公司現(xiàn)有鋁合金錠產(chǎn)能32.00萬噸/年（母公司怡球資源26.90萬噸/年），馬來西亞怡球以自有資金擴建產(chǎn)能預(yù)計2013年初達到12.60萬噸/年，IPO募投項目27.36萬噸/年建成投產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能將達到66.86萬噸/年，增長108.94%。
　　分析師預(yù)測2012-2014年，公司EPS分別為0.33元、0.46元和0.59元。作為唯一的一家再生鋁上市公司，分析師給予11.04元的目標價，對應(yīng)2013年P(guān)E24倍。

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