章源鎢業(yè):業(yè)績下滑源于鎢產(chǎn)品價(jià)格下跌
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：劉博
　　事件:
　　公司于2012年10月29日公布三季報(bào),1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.83億元,同比下降17.61%;營業(yè)利潤1.31億元,同比下降53.29%;利潤總額1.31億元,同比下降53.31%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.10億元,同比下降53.19%;基本每股收益0.26元。
　　2012年7-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.02億元,同比下降31.13%;營業(yè)利潤1877.40萬元,同比下降85.31%;利潤總額2403.03萬元,同比下降81.13%;歸屬于上市公司股東凈利潤1968.25萬元,同比下降81.81%;基本每股收益0.05元。
　　點(diǎn)評:
　　利潤大幅下跌主要源于產(chǎn)品價(jià)格下降。2012年1-9月,受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,鎢產(chǎn)品市場需求下降,售價(jià)持續(xù)下跌,其中鎢精礦價(jià)格同比下滑11.68%,APT價(jià)格同比下滑10.80%;7-9月跌幅加速,鎢精礦售價(jià)同比下降27.64%,APT售價(jià)下降26.48%。產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌導(dǎo)致公司營業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑。
　　成本方面,公司擁有四個(gè)高品位礦山,鎢精礦自給率40%左右,由于自產(chǎn)鎢精礦成本變化不大,因此鎢精礦綜合成本下降幅度小于鎢產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降幅度,產(chǎn)品綜合毛利率三季度大幅下滑至16.87%,同比下降14.76個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤大幅下滑。
　　“高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程(一期)預(yù)計(jì)2012年四季度投產(chǎn)。由于公司加大了對項(xiàng)目的投入,投資設(shè)備采購進(jìn)一步優(yōu)化,技術(shù)先進(jìn)程度、建筑安裝復(fù)雜程度等均較原計(jì)劃有所提高,預(yù)計(jì)將于2012年四季度投產(chǎn)。
　　維持“增持”投資評級。作為國內(nèi)少數(shù)擁有鎢行業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈的廠商之一,公司上表鎢儲(chǔ)量9.60萬噸,原材料自給率約40%,主導(dǎo)產(chǎn)品鎢粉、碳化鎢粉,以及硬質(zhì)合金國內(nèi)銷售領(lǐng)先,已形成年產(chǎn)8000噸鎢粉及碳化鎢粉、1000噸硬質(zhì)合金和200噸鎢材的生產(chǎn)能力,精深加工環(huán)節(jié)的核心技術(shù)和工藝處于國內(nèi)領(lǐng)先水平和國際先進(jìn)水平。
　　隨著募投項(xiàng)目硬質(zhì)合金數(shù)控涂層刀片項(xiàng)目2012年四季度投產(chǎn),將成為公司的下一個(gè)主要利潤增長點(diǎn)。我們預(yù)測,公司2012-2014年EPS分別為0.32元、0.43元和0.61元,對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為73.85倍、55.15倍和38.98倍,維持公司“增持”的投資評級,目標(biāo)價(jià)24.94元,對應(yīng)2013年58倍PE。
　　主要不確定性。鎢產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng);成本大幅增長;公司在建工程實(shí)施進(jìn)度變化。
　　包鋼稀土季報(bào)點(diǎn)評:稀土市場持續(xù)低迷
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：李文賓
　　2012年1-9月公司完成營收82.62億元,同比下滑18.12%;實(shí)現(xiàn)凈利潤20.74億元,同比大幅下降59.96%,折合每股盈利約0.648元,低于預(yù)期。
　　公司第三季度業(yè)績有所惡化,這主要是由于稀土產(chǎn)品價(jià)格與銷量均同比大幅減少導(dǎo)致營業(yè)收入大幅下滑(同比減少52.20%);同時(shí)公司銷售的產(chǎn)品主要是成本較高的中重稀土和磁性材料,因而營業(yè)收入不降反升(同比增加103.66%)。3季度以來國內(nèi)稀土市場依然十分低迷,這主要是因?yàn)楹Ｍ馐袌鍪芙?jīng)濟(jì)不景氣拖累較重;同時(shí)4季度起美澳礦企開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn),對國內(nèi)市場心理打擊較大?；趯ο⊥潦袌龊彤a(chǎn)品價(jià)格的謹(jǐn)慎預(yù)期,我們將公司12-14年每股盈利預(yù)測下調(diào)17.5%、21.4%和26.5%至0.855元、0.901元和0.932元,并將公司目標(biāo)價(jià)下調(diào)至35.00元,同時(shí)將公司評級從買入下調(diào)至持有。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　全球稀土需求不振,短期內(nèi)難見復(fù)蘇。
　　海外稀土分離產(chǎn)能有望于4季度起投產(chǎn),全球稀土供給將逐步增加。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)n稀土出口和稀土價(jià)格繼續(xù)惡化
　　公司稀土下游深加工領(lǐng)域擴(kuò)張成效不大估值n基于我們對未來一段時(shí)間內(nèi)的稀土市場景氣度不佳的預(yù)期,我們分別將公司12-14年每股盈利預(yù)測下調(diào)17.5%、21.4%和26.5%至0.855元、0.901元和0.932元,并將公司目標(biāo)價(jià)由42.00元下調(diào)至35.00元(基于近39倍的2013年市盈率估值),同時(shí)將公司評級從買入下調(diào)至持有。

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