僅三年來(lái)毛利率
 　　初秋的北京，新股IPO卻已處在罕見(jiàn)的冰點(diǎn)時(shí)期。
　　在位于金融街19號(hào)的大樓里，新的IPO申報(bào)稿自今年7月中旬以來(lái)就沒(méi)有再被公布出來(lái)，8月以來(lái)發(fā)審委更是罕見(jiàn)地步入了“零審核”。
　　8月IPO融資額度僅為67億元，再融資規(guī)模則直接為0，種種跡象讓市場(chǎng)各方都認(rèn)為IPO節(jié)奏已趨于放緩乃至停頓，加之上周五的反彈，更讓不少人認(rèn)為大反彈已然開(kāi)始。
　　就在此時(shí)，年內(nèi)第三大單IPO卻突然而至，大盤(pán)近兩日的震蕩走勢(shì)似在證實(shí)，此舉澆滅了不少人對(duì)股市剛剛萌生出來(lái)的做多熱情。
　　作為年內(nèi)第三大A股IPO，又是繼紫金礦業(yè)之后第二只面值低于1元的A股股票，兼有這兩大噱頭的洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)自然被認(rèn)為是澆滅市場(chǎng)熱情的一盆“冰水”。
　　而這盆冰水剛剛被端出來(lái)，就遭到了機(jī)構(gòu)的冷落。
　　9月12日上午，洛陽(yáng)鉬業(yè)按原計(jì)劃在北京舉行了其亮相A股市場(chǎng)的首次現(xiàn)場(chǎng)路演，當(dāng)天到場(chǎng)的機(jī)構(gòu)人士?jī)H有70名左右。
　　這在經(jīng)常參加路演的某買方人士看來(lái)算是一般，以往即便是一家中小盤(pán)公司的路演也能吸引上百人參加，但是跟時(shí)下普遍比較冷清的路演相比“算是比較好的了”。
　　“昨天是蒙草抗旱的路演現(xiàn)場(chǎng)，去的人比較多，機(jī)構(gòu)也比較看好。”上述買方人士透露，而類似洛陽(yáng)鉬業(yè)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)大家就不怎么看好了。
　　這樣的態(tài)度在路演現(xiàn)場(chǎng)顯得更為明顯。當(dāng)會(huì)議議程進(jìn)入機(jī)構(gòu)發(fā)問(wèn)環(huán)節(jié)，在主持人幾番提醒之下，才零星獲得5個(gè)人的提問(wèn)，提問(wèn)的內(nèi)容主要圍繞募投項(xiàng)目和相關(guān)礦產(chǎn)資源情況。
　　冷清發(fā)問(wèn)
　　在持續(xù)近兩個(gè)小時(shí)的洛陽(yáng)鉬業(yè)路演現(xiàn)場(chǎng)，其中有一個(gè)小時(shí)是留給機(jī)構(gòu)的詢問(wèn)環(huán)節(jié)，但過(guò)程卻顯得頗為曲折。發(fā)問(wèn)之初，機(jī)構(gòu)人士均保持緘默約半分鐘。
　　“現(xiàn)在股市和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都不太好，但我們認(rèn)為洛陽(yáng)鉬業(yè)是值得大家關(guān)注的。”作為保薦人的安信證券人士擔(dān)任了這次路演的主持人。但這句話絲毫沒(méi)有調(diào)動(dòng)機(jī)構(gòu)的熱情，現(xiàn)場(chǎng)又沉默了約1分鐘。
　　經(jīng)過(guò)主持人的又一次提示和短暫沉默后，一位券商研究員終于站起來(lái)發(fā)問(wèn)。
　　她關(guān)注的問(wèn)題是，在安信證券出具的洛陽(yáng)鉬業(yè)投資價(jià)值報(bào)告里，作為其兩大主要產(chǎn)品，鉬精礦和氧化鉬的毛利率均出現(xiàn)大幅下降。
　　其中，鉬精礦2009年的毛利率為37.41%，到了2010年和2011年，分別低至1.23%和7.46%，而安信證券給出的未來(lái)三年預(yù)測(cè)也僅在7%、8%和8%。
　　氧化鉬在2009年和2010年的毛利率分別為57.54%和46.42%，而到了2011年則驟降至5.24%，安信證券給出的未來(lái)三年的預(yù)測(cè)均為7%。
　　兩大主要產(chǎn)品的毛利率驟降，及預(yù)測(cè)毛利率只有個(gè)位數(shù)的現(xiàn)象，引起了上述券商研究員的質(zhì)疑。
　　募投項(xiàng)目也是該研究員關(guān)注的兩大問(wèn)題之一。
　　洛陽(yáng)鉬業(yè)招股書(shū)顯示，此次募集資金主要用于拓展鎢產(chǎn)業(yè)鏈的冶煉和深加工能力。其中，90%的募集資金將投向鎢產(chǎn)業(yè)鏈。在四個(gè)募投項(xiàng)目里，投資分量最重的當(dāng)屬“高性能硬質(zhì)合金項(xiàng)目”，使用金額18.77億元，占了總募資金額的51.5%。但是其技術(shù)實(shí)力卻遭到質(zhì)疑。
　　安信證券發(fā)布的投資價(jià)值報(bào)告披露，鑒于高端硬質(zhì)合金屬于技術(shù)密集型行業(yè)，需要長(zhǎng)時(shí)間技術(shù)沉淀和團(tuán)隊(duì)磨合，目前國(guó)內(nèi)技術(shù)水平相比國(guó)外先進(jìn)水平仍有較大差距，公司此前也無(wú)相關(guān)的技術(shù)積累，所以本次募投項(xiàng)目主攻硬質(zhì)合金毛坯，為硬質(zhì)合金終端產(chǎn)品提供原料。
　　“公司既然沒(méi)有相關(guān)的技術(shù)積累，但是募集資金大部分都投向這個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)上了，而且目前低端鎢產(chǎn)品的產(chǎn)能是過(guò)剩的。”上述研究員質(zhì)疑道，將來(lái)這個(gè)項(xiàng)目怎么樣貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)？
　　此后，接連有4家機(jī)構(gòu)發(fā)問(wèn)，數(shù)量雖然不多，卻是直擊要害，包括上房溝鉬礦礦區(qū)停產(chǎn)、與同行金鉬股份和廈門(mén)鎢業(yè)的比較、礦產(chǎn)儲(chǔ)量評(píng)估文件陳舊、港股與A股價(jià)格差異等焦點(diǎn)問(wèn)題，均被一一拋給洛陽(yáng)鉬業(yè)的諸高管。
　　糾結(jié)報(bào)價(jià)
　　洛陽(yáng)鉬業(yè)并不是最受冷落的。
　　會(huì)后，一名機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，洛陽(yáng)鉬業(yè)的情況算是比較好了，之前的有些公司路演更加冷清。“路演是一對(duì)多，還有一對(duì)一的。”他說(shuō)，上市公司詢價(jià)前經(jīng)常會(huì)拜訪我們，要求去報(bào)價(jià)。
　　打新對(duì)機(jī)構(gòu)而言依然充滿誘惑，但其風(fēng)險(xiǎn)難題仍是難解。截至9月12日，共有145只新股上市，首日破發(fā)的就有39只，占比27%。僅6月份里上市的16只新股中，就有11只出現(xiàn)了首日破發(fā)，破發(fā)率近7成。黑色六月里，中銀基金、交銀施羅德、招商基金等多家公募在打新市場(chǎng)上戰(zhàn)況慘烈。
　　9月12日，N北信源登陸創(chuàng)業(yè)板。在多空雙方激烈爭(zhēng)奪下，上市首日拉出長(zhǎng)長(zhǎng)的陰線，但還是上漲27.84%。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日共有4家機(jī)構(gòu)專用席位現(xiàn)身，操作方向均為賣出。
　　“現(xiàn)在打新誰(shuí)敢把股票放到第二天？”上述機(jī)構(gòu)人士透露，其所在的機(jī)構(gòu)中簽后基本上當(dāng)天就會(huì)賣出。
　　“最近參與的打新有賠有賺，總體算下來(lái)基本是平了。”一位券商人士對(duì)此表示也有同感。
　　“我們最近的打新也謹(jǐn)慎多了，會(huì)結(jié)合公司的基本面、估值和行業(yè)等因素綜合考慮。”一家大型基金公司人士表示，基本上，報(bào)價(jià)跟發(fā)行價(jià)相差不多，收益率也還不錯(cuò)。
　　盡管如此，機(jī)構(gòu)們對(duì)打新還是又愛(ài)又恨。
　　“打新還是要打的，雖然冒著賠的風(fēng)險(xiǎn)，但是一旦賺了就賺得很多。”上述機(jī)構(gòu)人士表示，即使對(duì)新股不看好，但是一個(gè)重要的動(dòng)機(jī)就是能不能賺錢。即使覺(jué)得價(jià)值不大，但如果博弈下來(lái)，也許仍會(huì)申報(bào)。
　　洛陽(yáng)鉬業(yè)本次將發(fā)行5.42億股，募資金額約36.46億元。以此計(jì)算，每股價(jià)格約達(dá)到6.73元，才能達(dá)到預(yù)期的募資金額。保薦人安信證券給出的合理估值區(qū)間為6.49元-8.48元，超過(guò)目前其港股價(jià)格85.43%-142.3%。9月12日，洛陽(yáng)鉬業(yè)H股收?qǐng)?bào)3.49港元，較9月7日漲幅達(dá)19%。
　　上述不愿具名的機(jī)構(gòu)人士也并不看好洛陽(yáng)鉬業(yè)所處的傳統(tǒng)行業(yè)，在其看來(lái)，同行業(yè)的上市公司走勢(shì)都差不多，看看其他公司就知道了，但他還是會(huì)選擇去報(bào)價(jià)。

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