可能的量化寬松下的投資抉擇:先選風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),后擇貴金屬,貴金屬持續(xù)性更長。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對QE的初始反應(yīng)是最為劇烈的,并且在前中期的階段漲幅顯著優(yōu)于貴金屬,這是基于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的增強(qiáng)并伴隨美元指數(shù)的走弱所致。從倫銅前兩次QE期間的總漲幅和持續(xù)時(shí)間來看,商品價(jià)格確實(shí)對QE的屬性越來越不敏感。但從最高漲幅來看,商品對QE的敏感程度幾乎一致。黃金在QE的預(yù)期開始到最后階段都完成了不遜風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的漲幅,并且黃金的價(jià)格將不會伴隨QE的結(jié)束而回落,而是堅(jiān)定的穩(wěn)定在高位,其背后的邏輯并非在于避險(xiǎn),而是對美元信用貨幣的替代,這最終造就了金價(jià)對QE的敏感性越來越高的結(jié)果。而未來一旦流動性催化發(fā)生,即使采取右側(cè)操作的策略,也能享受行情的持續(xù)性。標(biāo)的選擇順序上則建議,先選彈性較大的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的代表股票,諸如銅陵有色等,而中后期在基本金屬進(jìn)入調(diào)整階段,配置黃金類個(gè)股。關(guān)注聯(lián)儲可能暫緩至年底的資產(chǎn)購買對有色板塊的催化作用。
　　全行業(yè)景氣度5月繼續(xù)低位徘徊,需求6月有望微幅回復(fù):如5月月報(bào)提示,全行業(yè)的產(chǎn)量在5月均未有實(shí)質(zhì)增長。產(chǎn)量的大幅變化多來自與補(bǔ)貼或者停產(chǎn)檢修等非需求因素。5月整個(gè)下游需求端出現(xiàn)小幅回暖,包括國網(wǎng)訂單增加,空調(diào)5月產(chǎn)量同比增長17%和汽車銷量的增長,但整體需求依舊偏弱。我們認(rèn)為6月份將是企業(yè)進(jìn)入淡季前的最后一個(gè)生產(chǎn)月份,在國家宏觀政策逐漸微松的預(yù)期下,預(yù)計(jì)6月份整體需求將保持穩(wěn)定的大背景下,企業(yè)訂單也就具有一定的持續(xù)性,整體開工率或還將微幅走高。而銅冶煉本身由于身處最上游,訂單傳導(dǎo)具有一定的滯后性,因此其在6月份開工率和產(chǎn)量反彈的可能性也更高。
　　歐盟峰會釋放實(shí)質(zhì)利好交織美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳,國際市場價(jià)格震蕩加劇:歐盟峰會最終達(dá)成了增長公約和銀行聯(lián)盟兩項(xiàng)具有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的協(xié)議令市場信心大幅提振,商品紛紛大漲。但我們認(rèn)為該利好對市場的影響有限,主要原因在于上述協(xié)議還存在諸多不確定性包括德國民眾可能會對其進(jìn)行公投,歐央行職能的重新定位以此來保證ESM對銀行直接進(jìn)行重組時(shí)有有效監(jiān)管等等。商品市場也在一周內(nèi)回吐了當(dāng)天的大部分漲幅。6月份美聯(lián)儲僅延長了OT的操作,并沒有進(jìn)行進(jìn)一步資產(chǎn)購買。7月6日美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國6月新增非農(nóng)就業(yè)僅增長8萬人左右,但市場認(rèn)為數(shù)據(jù)利空程度不足以觸發(fā)新一輪資產(chǎn)購買,商品市場在利空數(shù)據(jù)沖擊下哀鴻遍野,目前來看弱勢整理趨勢將不斷延續(xù)。
　　我們傾向認(rèn)為相較12月份再進(jìn)行資產(chǎn)購買,8月份美聯(lián)儲就宣布實(shí)施大規(guī)模資產(chǎn)購買的概率卻是降低了不少。
　　投資建議:持續(xù)中國優(yōu)勢小金屬和黃金的配置機(jī)會。歐盟峰會最終達(dá)成了增長公約和銀行聯(lián)盟兩項(xiàng)協(xié)議令市場信心大幅提振,但我們認(rèn)為該利好對市場的影響有限,同時(shí)美國6月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利空程度不足以觸發(fā)新一輪資產(chǎn)購買。
　　金屬弱勢整理還將持續(xù)。相比之下,我們更關(guān)注黃金和稀土永磁為首的優(yōu)勢小金屬的中長期配置機(jī)會。黃金:聯(lián)儲迫于政治壓力可能會暫緩至年底再次重啟資產(chǎn)購買,此時(shí)貴金屬將較工業(yè)金屬等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有更持久的表現(xiàn)機(jī)會。我們維持對黃金板塊看好評級基于實(shí)際利率低位幅度和持續(xù)時(shí)間的超預(yù)期,推薦中金黃金、山東黃金、辰州礦業(yè)。小金屬:中長期不改對中國優(yōu)勢小金屬的看好評級,源于產(chǎn)業(yè)紅利下的供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,以及環(huán)保門檻抬升對價(jià)格中樞上移的支撐。最看好兩支個(gè)股:中科三環(huán)、廈門鎢業(yè)。（申銀萬國 葉培培）