鋁的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩決定鋁價(jià)屬于成本推動(dòng)型，全球鋁行業(yè)已進(jìn)入微利時(shí)代，而中國(guó)的電解鋁生產(chǎn)成本處于邊際成本線的后半部分，鋁企盈利能力相對(duì)更加微弱。鋁行業(yè)的壁壘是資源和能源，長(zhǎng)期來(lái)看，鋁的價(jià)格區(qū)間將受資源和能源價(jià)格上漲推動(dòng)而穩(wěn)步上移，公司的資源和能源成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　(1)鋁土礦資源價(jià)值將逐步得到提升。中國(guó)鋁土礦進(jìn)口需求量和對(duì)外依存度趨于上升，而印尼加強(qiáng)鋁土礦資源控制將迫使中國(guó)進(jìn)口成本上升。在全球跨國(guó)鋁業(yè)巨頭資源壟斷力不斷加強(qiáng)的背景下，中國(guó)尋求替代進(jìn)口資源的成本也將趨于上升，資源議價(jià)能力被進(jìn)一步削弱的同時(shí)，全球鋁土礦資源價(jià)值將逐步得到提升。
　　(2)邊際成本曲線將推動(dòng)鋁的價(jià)格區(qū)間穩(wěn)步上移。全球原鋁供給過(guò)剩是結(jié)構(gòu)性的，而非周期性的，鋁的價(jià)格區(qū)間由邊際成本線決定。長(zhǎng)期來(lái)看，全球鋁土礦資源價(jià)格和能源價(jià)格上漲將推動(dòng)鋁的邊際成本曲線和鋁的價(jià)格區(qū)間上移。
　　(3)公司資源和能源優(yōu)勢(shì)將逐步轉(zhuǎn)化為成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司文山80萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目12年二季度開(kāi)始試生產(chǎn)，鋁土礦原料完全自給，噸氧化鋁含稅成本在2300元左右，較11年國(guó)內(nèi)非中鋁氧化鋁價(jià)格低16.76%，公司資源優(yōu)勢(shì)將逐步轉(zhuǎn)化為成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。云南電力價(jià)格改革試點(diǎn)正在推進(jìn)，公司目前最終含稅電價(jià)在0.5011元/千瓦時(shí)，電力成本優(yōu)勢(shì)并不明顯，直接交易試點(diǎn)將有利于把云南電力資源豐富的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為公司的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　(4)維持公司的“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.05/0.25/0.42元，參照同行業(yè)可比公司2013年平均PE31倍，第一目標(biāo)價(jià)7.75元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　(1)全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致鋁價(jià)大跌。
　　(2)公司氧化鋁項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)程慢于預(yù)期。