公司2012年一季度營業(yè)收入22.85億元，同比增加74.5%；凈利潤0.66億元，同比減少28.7%；基本EPS0.05元，同比減少28.7%。一季度業(yè)績符合預(yù)期。
　　毛利率下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累業(yè)績。
　　一季度公司營業(yè)收入和營業(yè)成本同比大幅增加主要是因?yàn)橘Q(mào)易業(yè)務(wù)收入和成本增加。公司營業(yè)毛利小幅提升，毛利率從去年同期的25.1%下滑至16.6%。公司負(fù)債大幅增加帶來利息支出增加以及匯兌損益增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的0.67億大幅增加至1.34億，是導(dǎo)致一季度業(yè)績同比下跌的主要原因。
　　配股收購榮達(dá)礦有望短期提高精礦產(chǎn)量，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。
　　公司計(jì)劃配股籌資以收購集團(tuán)擁有的榮達(dá)51%的股權(quán)，一旦成功收購榮達(dá)礦，資源儲量將增加鉛鋅合計(jì)95.18萬噸，銅4.92萬噸，銀2,056噸。權(quán)益鉛鋅產(chǎn)量約增加近3萬噸/年。預(yù)計(jì)公司配股成功后，將改善其現(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)杠桿比例將會降低。
　　昭通地區(qū)整合有望帶來儲量擴(kuò)張和產(chǎn)量增長。
　　未來公司自產(chǎn)礦內(nèi)生增長主要來源于昭通地區(qū)公司在昭通地區(qū)的整合已結(jié)束，98%的礦權(quán)已經(jīng)整合到公司手中。昭通地區(qū)金屬儲量預(yù)計(jì)過百萬噸。2013年底擁有60萬噸的采選礦能力，15%品位，考慮回收率，可以實(shí)現(xiàn)8萬噸的金屬產(chǎn)能。公司大舉興建冶煉產(chǎn)能，會澤技改將于2012年6月投產(chǎn)，呼倫貝爾20萬噸冶煉將于2012年下半年試生產(chǎn)。
　　給予“持有”評級。
　　預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.25、0.38和0.54元，對應(yīng)PE分別為66.7、44和30.8倍。給予公司“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。
　　金屬價格風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量投放未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。