西部礦業(yè)(601168)：短期業(yè)績壓力較大 礦山項(xiàng)目順利建設(shè)保障長期增長
　　公司礦山改擴(kuò)建項(xiàng)目均如期進(jìn)行，冶煉產(chǎn)能有所放緩。隨著礦山改擴(kuò)建項(xiàng)目完成，錫鐵山鉛鋅礦年礦石處理量短期內(nèi)穩(wěn)定在150 萬噸，獲各琦礦年礦石處理量在2010 年將達(dá)到400 萬噸，賽什塘銅礦年礦石處理量已達(dá)到75 萬噸。公司放緩了鉛鋅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度。
　　玉龍礦采選冶項(xiàng)目的建成投產(chǎn)是公司未來利潤新的增長點(diǎn)，但短期內(nèi)貢獻(xiàn)收益有限。玉龍銅礦3 萬噸采選冶工程中1 萬噸已于08 年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)09 年貢獻(xiàn)3000 噸左右電解銅，其余2 萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2010 年建成投產(chǎn)。我們認(rèn)為，該項(xiàng)目短期內(nèi)盈利貢獻(xiàn)相對(duì)有限，一旦成熟運(yùn)轉(zhuǎn)并且規(guī)?；a(chǎn)后，將成為公司未來利潤新的增長點(diǎn)。
　　化工產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目也比較順利，預(yù)計(jì)將來也將貢獻(xiàn)部分利潤。公司通過在宜昌地區(qū)收購和建設(shè)后將形成中低品味磷礦綜合利用的完整產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)化工產(chǎn)品未來也將貢獻(xiàn)部分盈利。
　　資源擴(kuò)張戰(zhàn)略以及資源多樣化發(fā)展方向明顯。從公司近年的發(fā)展來看，公司資源擴(kuò)張戰(zhàn)略實(shí)施成效顯著，受到了西礦集團(tuán)的支持，同時(shí)資源多樣化發(fā)展方向也非常明顯。我們認(rèn)為，公司未來有望進(jìn)一步加強(qiáng)資源擴(kuò)張與資源多樣化的發(fā)展方向。
　　給予公司中性的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測公司09-11 年EPS 為0.15、0.36、0.64 元，考慮到目前公司估值水平較高，我們給予中性的投資評(píng)級(jí)。
　　但是基于公司資源擴(kuò)張的戰(zhàn)略和擴(kuò)張能力、多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，以及穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，我們認(rèn)為公司仍具有長期投資價(jià)值。 （發(fā)布機(jī)構(gòu)：中投證券 作者：張鐳 楊國萍 ）

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