焦作萬(wàn)方（000612）近日公布的公司2011年年度報(bào)告顯示，公司去年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.81億元，報(bào)告期內(nèi)，來(lái)源于公司對(duì)趙固能源的投資收益達(dá)3.92億元，占公司該年度凈利潤(rùn)的102.55%。廣發(fā)證券（000776）認(rèn)為，公司電解鋁成本優(yōu)勢(shì)不再使公司主業(yè)不振，并持續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)，由此廣發(fā)證券下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“持有”。

　　公司成本優(yōu)勢(shì)消失
　　焦作萬(wàn)方近日公布了公司2011年年度報(bào)告，報(bào)告稱公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.70億元，同比增長(zhǎng)6.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.81億元，同比增長(zhǎng)229.34%；基本每股收益0.794元。2011年度不分配，不轉(zhuǎn)增。2012年度，公司計(jì)劃生產(chǎn)、銷售鋁產(chǎn)品42.5萬(wàn)噸。
　　由于氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格低于長(zhǎng)單價(jià)，廣發(fā)證券認(rèn)為，公司曾經(jīng)的成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀玖觿?shì)。由于電解鋁價(jià)格低迷，中國(guó)電解鋁企業(yè)自2011年8月開始陸續(xù)減產(chǎn)，電解鋁減產(chǎn)使中國(guó)氧化鋁供求出現(xiàn)了較大的下滑。2011年12月份初開始，中國(guó)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格與捆綁滬鋁三月價(jià)格的17%長(zhǎng)單價(jià)格出現(xiàn)了倒掛，目前倒掛幅度高達(dá)150元，焦作萬(wàn)方曾經(jīng)依賴中國(guó)鋁業(yè)（601600）提供氧化鋁的成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀玖觿?shì)。
　　公司去年全年完成鋁產(chǎn)品產(chǎn)量41.7萬(wàn)噸，銷售41.2萬(wàn)噸，鋁業(yè)務(wù)毛利率3.39%，比上年下降4.33%。扣除期間費(fèi)用，除三季度外，公司其余三個(gè)季度主營(yíng)業(yè)務(wù)均虧損。電力成本高企成了公司電解鋁業(yè)務(wù)的一大掣肘，焦作萬(wàn)方目前所用網(wǎng)電占全部生產(chǎn)用電的70%以上，電力成本高企，正在建設(shè)的2臺(tái)30萬(wàn)千瓦熱電機(jī)組至少需要到2013年才能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)給公司。

　　公司未來(lái)業(yè)績(jī)或持續(xù)低迷
　　由于電解鋁產(chǎn)能大幅過(guò)剩，加上歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，再加上我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)電解鋁的需求增速放緩難以避免，短期內(nèi)鋁價(jià)將維持弱勢(shì)。氧化鋁長(zhǎng)單價(jià)倒掛導(dǎo)致公司成本優(yōu)勢(shì)不再，2012年電解鋁業(yè)務(wù)將繼續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)。
　　公司2011年全年實(shí)現(xiàn)投資收益4.014億元，同比增加93.89%。公司參股30%股權(quán)的趙固能源，去年為公司帶來(lái)3.92億元投資收益，同比增加81.85%。趙固能源主營(yíng)煤炭生產(chǎn)和銷售，2011年生產(chǎn)煤炭約550萬(wàn)噸，近年來(lái)一直為公司貢獻(xiàn)豐厚投資收益；期貨投資收益實(shí)現(xiàn)983.42萬(wàn)元，2010年同期虧損829.11萬(wàn)元。2011年公司期貨套期保值業(yè)務(wù)收益成功覆蓋了公司657.54萬(wàn)元的存貨跌價(jià)損失。趙固能源仍是公司業(yè)績(jī)的主要支撐，但由于目前全球煤炭供給充裕，取暖需求上升難以掩蓋經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致的工業(yè)用電、用煤消費(fèi)不振的事實(shí)，2012年1月、2月份煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，廣發(fā)證券因此下調(diào)趙固能源2012~2014年的盈利預(yù)測(cè)至17.0億元、18.9億元和19.6億元。
　　廣發(fā)證券預(yù)計(jì)公司2012~2014年的EPS分別為0.83元、1.18元、1.23元，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“持有”。