云天化:業(yè)績低于預期,靜待集團重組
　　類別：公司研究 機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè) 研究員：王皓宇 日期：2011-08-31
　　事件:云天化公布半年報,半年報顯示報告期內(nèi),上半年實現(xiàn)營業(yè)收入49.95億元,同比增長50%,實現(xiàn)利潤總額1.44億元,凈利潤1.24億元, 歸屬于上市公司的凈利潤9545萬元, 同比減少50.08%,上半年公司實現(xiàn)EPS0.16元,同比下滑51.59%。
　　點評
　　原料供應不足導致公司上半年業(yè)績低于預期。公司上半年實現(xiàn)EPS0.16元,低于我們預測的0.28元。究其原因如下:公司天然氣供應不足,導致水富本部氣頭尿素上半年累計停產(chǎn)2個月之久,尿素毛利率也由去年同期的45.57%下滑至39.37%,同時由于公司原料上漲幅度較大導致公司另一大主營產(chǎn)品玻璃纖維毛利率由去年同期的28.60%下滑至23.40%,兩大主營產(chǎn)品毛利率大幅下滑導致公司上半年僅實現(xiàn)0.95億元凈利潤,同比下滑約50%。
　　公司財務費用大幅上升,吞噬公司一部分利潤。公司上半年由于歐元匯率變動導致匯兌損失比上年同期大幅增加, 及報告期內(nèi)借款增加利息支出有所增加導致公司財務費用比上年同期增加191.52%,達到320,176,426.58元。高額的財務費用吞噬了公司上半年的大部分利潤,導致上半年業(yè)績同比大幅下滑,這也是上半年業(yè)績低于預期的主要原因。
　　原料天然氣供應不足仍將是公司第一大難題。公司水富本部的部分尿素一直受困于天然氣供應不足不能夠滿負荷生產(chǎn),甚至不得不停產(chǎn),導致公司尿素盈利大幅下降。另外,公司的玻璃纖維也因為天然氣供應不足,而不得不采用輕質(zhì)柴油,造成玻纖成本大幅上升,盈利能力也出現(xiàn)大幅下滑。由此可見,天然氣供應依然是公司的命脈,解決天然氣供應問題也就解決了公司未來發(fā)展問題。盡管目前公司正在大力發(fā)展煤頭尿素以及進行煤代氣技改,規(guī)避天然氣供應不足風險,但短期內(nèi)公司仍將受制于天然氣供應不足。
　　集團重組窗口已經(jīng)打開,靜待集團整體上市。云天化集團資源豐富,擁有磷礦資源5億噸左右,6億噸左右煤炭資源以及在老撾8.5億噸的鉀鹽資源,集團年收入在500億元左右,年凈利潤高達10億元以上。在ST馬龍借殼給昆鋼問題解決之后,集團整體上市狂口已經(jīng)打開,我們推測時間點最有可能是明年初,集團資產(chǎn)注入之后將大幅提升公司的業(yè)績,靜待公司整體上市。
　　給與“審慎推薦”評級。在不考慮集團資產(chǎn)注入情況下,我們下調(diào)前期的盈利預測,預計2011-2013年EPS分別為0.38元、0.57元、和0.79元,按照最新股價24.59元,對應的PE分別為65倍、43倍和32倍,給與公司“審慎推薦”評級。
　　風險提示: 1、公司主營產(chǎn)品價格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上漲;3、集團資產(chǎn)注入進展低于預期等
　　國際實業(yè)年報點評
　　年報:2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入51,751.03 萬元,實現(xiàn)凈利潤為15,064.82 萬元,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤15,068.08 萬元。較上年同比下降32.84%,下降2.05%,增長0.91%。公司分配,每10股派5元(含稅)轉(zhuǎn)增10股。2009 年公司各產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展,較好的完成了年初制定的經(jīng)營指標。
　　分析:國際實業(yè)公司依托新疆豐富優(yōu)質(zhì)的煤炭資源(擁有全國儲量的40%),確立了以煤焦化產(chǎn)業(yè)為核心的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。公司的煤炭品種齊全,擁有包括25號焦煤、1/3焦煤、15號焦煤、瘦煤、無煙煤等各類煤種。公司以焦化產(chǎn)業(yè)為主,09年國際金融危機對整個經(jīng)濟體的負面影響,造成鋼鐵和焦炭產(chǎn)業(yè)前期一直處于低谷徘徊階段。年底中國經(jīng)濟出現(xiàn)起色,帶動了國際,國內(nèi)鐵礦石,焦煤行業(yè)的復蘇。國內(nèi)目前焦化行業(yè)競爭激烈,以資源和產(chǎn)權(quán)為紐帶的“煤、焦、鋼”一體化的經(jīng)營格局將成為該行業(yè)發(fā)展的趨勢。
　　公司立足能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,報告期,公司通過增資新疆中油化工集團有限公司,為公司今后在石油石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展構(gòu)建了良好的發(fā)展平臺。面對新疆焦炭產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展格局和市場競爭環(huán)境的變化,公司積極與新興鑄管(新疆)資源發(fā)展有限公司進行戰(zhàn)略合作,推動煤焦化產(chǎn)業(yè)重組,為實現(xiàn)公司能源產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。
　　在公司對中油化工(新疆)重組尚未完成前,公司仍將進一步鞏固焦化產(chǎn)業(yè),穩(wěn)定收入來源。如重組審批通過后,公司主營將發(fā)生變化,,公司將對中油化工的經(jīng)營進行全面規(guī)范化管理,調(diào)整經(jīng)營重心,發(fā)揮公司傳統(tǒng)進出口貿(mào)易業(yè)務優(yōu)勢。公司擁有豐富經(jīng)驗的貿(mào)易人才優(yōu)勢和油品貿(mào)易競爭優(yōu)勢,擁有油品進口經(jīng)營資質(zhì)及燃料油、重油進口不受配額限制的優(yōu)勢,重組的中油化工擁有油品加工、批發(fā)、零售品、倉儲、運輸?shù)慕?jīng)營優(yōu)勢,通過資源互補,合理運作,將油品產(chǎn)業(yè)做強。這一步對公司營業(yè)收入將產(chǎn)業(yè)巨大貢獻。
　　風險:目前焦化產(chǎn)業(yè)競爭劇烈,利潤壓縮,如順利重組后,公司直接進入成品油批發(fā)零售市場,成品油價格的波動,能否正確的判斷價格趨勢,對公司經(jīng)營決策影響重大。以及未來結(jié)算的匯率風險。這些都要等待公司重組進展程度后,進一步對公司進行評估。

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