鈦精礦將成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2010 年以來國(guó)內(nèi)鈦精礦價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，公司銷售的高品位鈦精礦2011 上半年平均銷售價(jià)格至1138 元/噸，較去年同期增長(zhǎng)100% 以上。鈦精礦在公司總收入中的比重已由去年同期的2.6%上升至8.8%。而公司目前高品位鈦精礦的成本僅為400 元/噸左右，其毛利率已高達(dá)60%以上，為公司盈利能力最高的產(chǎn)品。公司2011 年高品位鈦精礦產(chǎn)量可達(dá)11 萬噸，預(yù)計(jì)2012 年將增長(zhǎng)至15 萬噸以上。而國(guó)內(nèi)鈦精礦目前受制于供應(yīng)緊張，其價(jià)格將維持持續(xù)高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。鈦精礦將成為公司未來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　供應(yīng)短缺致鈦精礦價(jià)格大幅上漲。此輪鈦精礦價(jià)格的大幅上漲主要受供應(yīng)短缺所致。中國(guó)現(xiàn)年鐵精粉消費(fèi)量約350 萬噸，其中進(jìn)口各種品位鈦精礦約200萬噸。越南對(duì)華出口鈦精礦占國(guó)內(nèi)年鈦精礦消費(fèi)量的30%左右。而越南政府已于2011 年6 月宣布將在2011 年底結(jié)束對(duì)中國(guó)的鈦精礦出口。這意味著未來中國(guó)國(guó)內(nèi)將有巨大的鈦精礦市場(chǎng)缺口。短期來看，目前國(guó)內(nèi)鈦精礦產(chǎn)能沒有顯著增長(zhǎng)的可能，全球其他市場(chǎng)向中國(guó)大幅增加出口鈦精礦的可能性也較低。因此我們認(rèn)為在未來2～3 年內(nèi)國(guó)內(nèi)鈦精礦供應(yīng)將持續(xù)偏緊，鈦精礦價(jià)格走強(qiáng)將有支撐。

　　公司所處鐵礦石市場(chǎng)相對(duì)封閉，鐵礦價(jià)格穩(wěn)定性較高。公司現(xiàn)主營(yíng)產(chǎn)品鐵精粉及球團(tuán)礦主要供應(yīng)四川等西南地區(qū)鋼鐵企業(yè)，其所處市場(chǎng)相對(duì)封閉，價(jià)格主要受區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)供需關(guān)系影響。2011 年底攀鋼于西昌的第二鋼鐵基地將投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)年鋼鐵產(chǎn)能400 萬噸，預(yù)計(jì)將需要新增鐵精粉600 萬噸左右，攀鋼集團(tuán)內(nèi)部?jī)H能供應(yīng)300 萬噸，其余300 萬噸將依賴當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)或進(jìn)口解決。因此我們認(rèn)為2011 年底后整個(gè)西南地區(qū)鐵礦石供應(yīng)將趨緊，公司鐵礦石銷售價(jià)格將有較高穩(wěn)定性。

　　維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。由于國(guó)內(nèi)鈦精礦市場(chǎng)將持續(xù)處于短缺狀態(tài)，鈦精礦價(jià)格上漲將獲支撐；同時(shí)公司鐵礦石業(yè)務(wù)處于相對(duì)封閉的區(qū)域市場(chǎng)中，價(jià)格穩(wěn)定性亦較高。公司未來兩年業(yè)績(jī)將處于穩(wěn)定增長(zhǎng)中。我們將公司2011/2012 年的EPS 預(yù)測(cè)由此前的0.33/0.42 元微調(diào)至0.32/0.38 元。公司現(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)2011/2012 年的P/E 僅為3.5x/2.9x。公司估值顯著偏低，我們維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。出于審慎原則，我們將公司的目標(biāo)價(jià)由4.7 港元下調(diào)至2.8 港元，對(duì)應(yīng)2012 年的P/E 為6.0x。