“最便捷的有色金屬購銷平臺，最出色的資源商品投資工具。”孫年(化名)最近經(jīng)常接到某交易所代理商的“拉客”短信。
　　其實，今年以來各地證券化交易所成立如火如荼。藝術品交易所、貴金屬交易所、小金屬交易所、農(nóng)產(chǎn)品交易所等名目繁多的交易所在各地紛紛亮相，上世紀90年代中期的盛況似乎“昨日重現(xiàn)”。然而，股東背景復雜、交易規(guī)則簡陋、監(jiān)管空白凸顯、投機泡沫泛起……一些交易所暗藏隱患。有消息稱，證券化交易所的亂象已經(jīng)引起了有關部門的密切關注。

　　投資門檻過低引爭議
　　在昆明一家中醫(yī)院旁邊，記者找到了昆明泛亞有色金屬交易所(下稱“昆金所”)，不時有投資者進去咨詢開戶。
　　根據(jù)昆金所的具體規(guī)則，銦品種的交易單位是每手100克，5手起交易，合同履約保證金為成交價格的20%，因此按480元/手的上市指導價來計算，銦品種交易的最低資金門檻只有480元。個人投資者在昆金所開戶的條件是持有招商銀行“一卡通”。
　　銦品種采取保證金交易方式，這一點類似于期貨交易。但業(yè)內(nèi)人士認為，這么低的交易門檻很少見，目前國內(nèi)三大商品期貨交易所正嘗試通過推出大合約來提高交易門檻，昆金所“反其道而行”是為了吸引大量散戶參與交易。
　　昆金所采用做多和做空雙向交易方式，主要靠收取手續(xù)費。從已公布的交易規(guī)則和兩個交易品種的現(xiàn)貨價格來看，參與門檻都不足1000元，采用現(xiàn)貨電子交易，面向自然人，參與門檻低，其散戶化特征非常明顯。
　　“我們是全國唯一一家現(xiàn)貨交易所。”昆金所總裁郭楓表示，不希望外界將昆金所和天津文交所聯(lián)系在一起。
　　“力爭今年昆金所的成交量達3000億元—5000億元。”郭楓認為，昆金所采用國外交易所做市商和撮合交易混合機制，剔除了傳統(tǒng)交易所由莊家保證流動性而帶來人為操縱價格的負效應，是有色金屬交易定價體制方面的突破和創(chuàng)新。
　　昆金所官網(wǎng)顯示，該交易所由“昆明市政府批準”；昆金所有關負責人稱，股東包括昆明航空等6家股東。
　　中南大學商學院金融系教授饒育蕾認為，過低的門檻可能誘導過多的投資者參與，助長投機風氣；由地方審批、各交易所自己制定規(guī)則，缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和監(jiān)管。

　　做市商模式遭質(zhì)疑
　　“做市商制度”是某貴金屬交易所一直津津樂道的金融創(chuàng)新。按照其官方網(wǎng)站說法，其將依靠做市商制的交易模式，逐步把握我國在國際黃金市場上的話語權和定價權。然而，這一交易模式遭到質(zhì)疑。
　　“這樣的模式根本談不上什么市場定價權。”一名從事貴金屬交易的人士表示，我國對雙邊報價商的自律、監(jiān)管及資信評估和市場行為評判等方面基本沒有明確的規(guī)定，對雙邊報價商的行為約束非常薄弱。
　　饒育蕾說，國外的做市商是一種很成熟的制度，是一種穩(wěn)定抑價的定價機制，但在我國運用的時候走樣了，有時可能變成了“坐莊”制度。
　　類似電子盤交易的做市商制度長期存在于“灰色地帶”，一業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在就是膽子大的交易所自己充當做市商，膽子小的請別人進來當做市商，膽子再大一點兒的，就用虛擬資金玩“空手道”。
　　饒育蕾認為，國內(nèi)有些交易所的做市商模式是在偷換概念，目的在于以金融創(chuàng)新的理念吸引投資者入場進行對賭交易。各地交易所只賺不賠，僅手續(xù)費就已經(jīng)賺得盆滿缽滿。上述貴金屬交易所的12.5倍的杠桿吸引投資者前仆后繼，活躍交易也給交易所帶來巨大的收益。按照雙邊收取萬分之六的手續(xù)費標準，交易所僅手續(xù)費一項就凈入8400萬元。

　　類證券化文交所陷困境
　　天津文化藝術品交易所今年1月推出一項交易創(chuàng)新，即藝術品份額化，假如一件藝術品價格為100萬元，將其拆分為100萬份份額，按每份份額1元申購，通過交易所的電子交易平臺進行交易。29個交易日中，兩只投資品較之發(fā)行價上漲了1700%以上。
　　6月初，媒體報道稱，國務院辦公廳向國資委、證監(jiān)會、商務部等部委下發(fā)關于進一步整頓產(chǎn)權交易所的征求意見稿，針對取消交易所內(nèi)份額交易、交易所內(nèi)股權交易超200名股東上限等違法違規(guī)行為。消息一出，天津文交所旗下10只藝術品股票應聲跌停。
　　業(yè)內(nèi)人士坦言，天津文交所上市交易的份額化產(chǎn)品選擇有問題，交易制度設計漏洞也導致了大量資金的爆炒致使行情大起大落。
　　北京工商大學證券與期貨研究所所長胡逾越表示，任何證券化網(wǎng)上交易的產(chǎn)品，一個基本的要求是容易標準化，而任何藝術品都是個性化的產(chǎn)品，把個性化產(chǎn)品做成標準化產(chǎn)品，并不合適。
　　中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強認為，交易形式的變化只是工具上的創(chuàng)新，不是問題的關鍵，關鍵是必須實施有效監(jiān)管，“天津文交所藝術品的暴漲暴跌，不排除有投機資金暗箱運作的可能，應該進行認真查處。”
　　“只有價格上漲，才能獲得增值部分，但僅僅是泡沫而已，因為資產(chǎn)增值是虛的，藝術品價值的增長，不是一兩天炒起來的。”饒育蕾認為，各地文交所模仿的是國外資產(chǎn)證券化的做法，但到了國內(nèi)就變樣了，文化藝術品沒有未來現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的基本條件是資產(chǎn)能夠在未來產(chǎn)生可預見的現(xiàn)金流量，藝術品份額交易的本質(zhì)是對藝術品實施證券化，但藝術品不產(chǎn)生未來現(xiàn)金流，而且藝術欣賞價值是不可分割性，其藝術價值只能以整體形式存在。
　　“這是對財富的重新分配，大部分投資者血本全虧，只有先知先覺者，才獲得巨額暴利，而市場的設計者、組織者、第三方存管銀行，他們會獲得穩(wěn)定的收益。”饒育蕾建議，暫停對文化交易所開設份額交易項目的審批；對已經(jīng)開設份額交易的交易所，暫停新的藝術品上市，抑制各地對藝術品份額交易過度熱衷的社會情緒。

　　統(tǒng)一監(jiān)管缺失成隱患
　　天津文交所走紅后，各地文交所紛紛上馬，都想在這場“瘋狂”的資本游戲中分得一杯羹，各地的區(qū)域性證券化交易所競爭烽煙紛起。這種全國一哄而上的壯觀卻讓金融專家擔憂不已。
　　為什么各地熱衷成立交易所？饒育蕾認為，各地都在搶占碼頭，“我不搞，別的地方又搞”，投資者并非局限在地方，而是面向全國，但與股票市場有本質(zhì)的不同，不受證監(jiān)會監(jiān)管。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，對于各地而言，交易量并不是目前他們所看重的，各地都預期國務院將來會統(tǒng)一規(guī)范發(fā)展這一市場，所以都要搶占先機。
　　胡逾越稱，截至目前，國內(nèi)依然沒有出臺統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)定，大部分地方的交易所也沒經(jīng)過國務院批準，都是各地自己批準設立，監(jiān)管規(guī)則自定，監(jiān)管部門基本是歸口當?shù)亟鹑谵k。
　　中山大學副教授郭晉龍認為，各地紛紛上馬各類交易所，但規(guī)則的制定和監(jiān)管都跟不上，各地既沒有制定規(guī)則的經(jīng)驗，也沒有能力監(jiān)管，很容易與資本結合在一起，成為轉移財富的工具，因此，“應該納入全國統(tǒng)一監(jiān)管”。