與發(fā)達國家相比,我國人均用鋁量仍較低,隨著我國城鎮(zhèn)化率的進一步提升、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中伴隨的消費與產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)深化,我國鋁消費內(nèi)生增長空間依舊十分廣闊。油價高漲、銅鋁比創(chuàng)新高等因素為鋁的替代、普及與推廣創(chuàng)造了積極的外部環(huán)境,也有望成為鋁性能提升的催化劑;而豐富的鋁資源,又使得鋁的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模應用不存在資源瓶頸。
　　從經(jīng)濟增長的宏觀層面、行業(yè)演變的中觀視角、企業(yè)發(fā)展的微觀行為,我們都發(fā)現(xiàn)目前鋁產(chǎn)業(yè)從初級電解鋁的冶煉步入精深加工都將成為一種必然的趨勢。鋁加工產(chǎn)品一般以“鋁價+加工費”的方式定價,在下游需求總量與結(jié)構(gòu)增量出現(xiàn)快速增長時,具備技術優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢的公司,其加工費率不僅可以得到保障,還存在提升的可能,若疊加產(chǎn)能擴張因素,業(yè)績的增長將是快速而顯著的。
　　2010年我國汽車合金箔需求量超過18.6萬噸。我們預測,2011-12年需求量分別為24.6、30.8萬噸/年,2010-12年復合增長率約為23%。中期來看,我們判斷,隨著整車及汽車零配件產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移,未來國內(nèi)汽車合金箔廠商面對的將是全球市場。中性假設下,2012年全球汽車合金箔的需求量為88.94萬噸,2011-12年復合增長率為10%。
　　鋁電解電容器在傳統(tǒng)消費電子領域快速增長的同時,其在變頻電機、節(jié)能燈、風電、電動汽車等領域的應用亦不斷延伸。在中性假設下,基于對我國變頻器市場規(guī)模的簡略測算,我們認為,2012年我國電極箔需求量有望達到4.98萬噸,未來三年我國電極箔需求量復合增率為26.7%。
　　根據(jù)我們的研究,高速列車用鋁型材消費量將自09年的1.01萬噸增至2012年的4.63萬噸,復合增速達66.1%;同期地鐵列車市場的鋁型材消費量將自09年的0.86萬噸增至2012年的2.04萬噸,復合增速33.4%;而中性假設下,2010-2015年汽車用鋁型材市場年復合增速將保持在21%左右,2015年市場規(guī)模將達到50萬噸以上。
　　重點公司:常鋁股份、東陽光鋁、新疆眾和、南山鋁業(yè)、云海金屬等。
　　風險提示:產(chǎn)能投放過快、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程低于預期