緊縮政策不會(huì)“通吃”整個(gè)市場(chǎng)
　　通脹形勢(shì)趨于嚴(yán)重，后續(xù)的調(diào)控政策或?qū)?duì)市場(chǎng)及相關(guān)行業(yè)帶來顯著影響，對(duì)A股整體表現(xiàn)不宜寄予過高預(yù)期。不過，短期內(nèi)流動(dòng)性泛濫局面仍不會(huì)改變，投資者可繼續(xù)把握局部牛市的機(jī)會(huì)。

　　通脹前景堪憂
　　由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月CPI增速很可能超過4%，投資者的謹(jǐn)慎心理已經(jīng)明顯增強(qiáng)。周二、周三大盤連續(xù)調(diào)整，房地產(chǎn)、金融服務(wù)、黑色金屬與家用電器成為跌幅最大的4個(gè)行業(yè)，表明投資者擔(dān)心再次加息將對(duì)銀行、地產(chǎn)及地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)帶來負(fù)面影響。
　　對(duì)于本輪通脹的前景，我們深表擔(dān)憂。2007年的通脹壓力主要來自于外部因素，特別是原油價(jià)格逼近150美元構(gòu)成了較大的輸入性通脹壓力。而本輪通脹則同時(shí)面臨內(nèi)外部因素的沖擊。就外部因素來看，寬松的流動(dòng)性正推動(dòng)各類商品價(jià)格大幅上漲，而短期內(nèi)各主要經(jīng)濟(jì)體不可能改變低利率的狀態(tài)；就內(nèi)部因素來看，通脹壓力不僅來自貨幣超發(fā)，而且也來自經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力，如水、電、氣、土地等稀缺要素的價(jià)格糾正，特別是長期以來被人為壓低的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格面臨報(bào)復(fù)性的上漲。
　　如果通脹形勢(shì)持續(xù)惡化，很可能出現(xiàn)2007年那樣的連續(xù)加息。回顧2007年可以看到，當(dāng)年6月CPI增速達(dá)到4.4%，此后通脹增速連續(xù)上升，與此同時(shí)，7月-9月連續(xù)三個(gè)月加息，最終讓牛市在當(dāng)年10月畫上了句號(hào)。但我們必須看到，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2007年不可同日而語，2007年各季度的GDP增速均在13%以上，而目前的經(jīng)濟(jì)正處于“軟著陸”的過程中，對(duì)連續(xù)加息的承受力較為脆弱。
　　綜合來看，通脹壓力以及管理層可能采取的措施已構(gòu)成未來行情最大的不確定性，投資者對(duì)此需要給予密切關(guān)注。不過，短期來看，我們對(duì)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性仍持樂觀預(yù)期。首先，再次加息25個(gè)基點(diǎn)對(duì)扭轉(zhuǎn)負(fù)利率于事無補(bǔ)，人民幣對(duì)內(nèi)貶值的預(yù)期仍將刺激居民的各類投資活動(dòng)；其次，加息將導(dǎo)致我國與海外市場(chǎng)的利差進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)人民幣升值預(yù)期也趨于明確，這決定了熱錢流入壓力依然較大。

　　局部牛市仍將演繹
　　但是，鑒于通脹形勢(shì)及政策前景的變化，指數(shù)出現(xiàn)大牛市的難度明顯加大。
　　首先，貨幣緊縮將直接對(duì)銀行與房地產(chǎn)行業(yè)帶來沖擊。若實(shí)施非對(duì)稱加息，銀行的盈利空間將受到擠壓，而且隨著利率的提升，銀行向地方融資平臺(tái)投放的大量貸款也將處于不利處境。當(dāng)然，連續(xù)加息更將導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金鏈趨于緊張，樓市投機(jī)客的還款壓力也會(huì)加大。我們注意到，在滬深300指數(shù)中，銀行與房地產(chǎn)行業(yè)的合計(jì)權(quán)重高達(dá)23%。
　　其次，原材料價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致機(jī)械、化工、汽車、家電等制造業(yè)面臨沉重的成本壓力，若企業(yè)無法順利地向下游轉(zhuǎn)嫁，則盈利壓力勢(shì)必受到侵蝕。雖然化纖類企業(yè)近期受棉價(jià)上漲刺激而走強(qiáng)，但未來隨著通脹壓力的傳導(dǎo)，其自身的成本壓力最終也將體現(xiàn)。此外，像醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)品企業(yè)，未來也可能出現(xiàn)成本加大而終端價(jià)格受政策管制的可能。
　　鑒于上述分析，我們對(duì)市場(chǎng)的上漲空間很難寄予過高預(yù)期。不過，泛濫的流動(dòng)性將圍繞上游資源、通脹防御、新興產(chǎn)業(yè)等熱點(diǎn)演繹局部牛市，其中的投資機(jī)會(huì)仍值得投資者把握。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注煤炭、有色金屬、鉀、磷等資源股，高端白酒與黃酒、高檔海產(chǎn)品、獨(dú)家中藥品種等轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的消費(fèi)股，以及增長確定性較強(qiáng)的高鐵、智能電網(wǎng)、新能源、信息技術(shù)、新材料等新興產(chǎn)業(yè)股。

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