8月6日  ?。ㄗ髡?周婷）對(duì)于剩余有可能被重組的央企，眾多媒體列出了各種名單表。對(duì)于這些僅屬于猜測(cè)的“被重組對(duì)象”，中國證券報(bào)采訪的國資委內(nèi)部高層權(quán)威人士指出，這些名單并不準(zhǔn)確，資產(chǎn)規(guī)模排名只是其中的參考依據(jù)之一，是否被納入重組規(guī)劃，還要看該企業(yè)所在的行業(yè)特點(diǎn)與企業(yè)特殊性。他同時(shí)向中國證券報(bào)記者詳細(xì)闡述了國資委對(duì)央企整合的思路和路線圖。

　　央企重組路線圖揭秘
　　此次被重組的兩家央企是中國房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)公司和上海船舶運(yùn)輸科學(xué)研究所，前者整體并入中國交通建設(shè)集團(tuán)有限公司，成為其全資子企業(yè)；后者被整體并入中國海運(yùn)（集團(tuán)）總公司，成為其全資子企業(yè)。
　　此前，有媒體報(bào)道稱，央企重組的思路，將按照央企資產(chǎn)的排名順序，實(shí)現(xiàn)“末位淘汰制”。對(duì)此，這位高層人士指出，國新資產(chǎn)公司成立資產(chǎn)管理平臺(tái)，與企業(yè)按照產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂矶M(jìn)行自主聯(lián)姻、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，這是此次央企重組的兩種基本路徑，而資產(chǎn)規(guī)模排名只是其中的參考依據(jù)之一，是否被納入重組規(guī)劃，還要看該企業(yè)所在的行業(yè)特點(diǎn)與企業(yè)特殊性。
　　“不排除一些企業(yè)雖然規(guī)模較小，但是處于國家支持的特殊性行業(yè)，而不被納入此次的資產(chǎn)重組序列。”這位人士說。
　　按照這一思路，將被重組的央企包括科研院所并入相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，對(duì)外貿(mào)易的窗口公司并入相關(guān)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，生產(chǎn)出現(xiàn)虧損或存在困難的央企并入其他集團(tuán)，而如果沒有找到合適的婆家，則有可能被納入國新資產(chǎn)管理公司。
　　他透露，國新資產(chǎn)管理公司將收編的是一些“規(guī)模較小、微利、效益差、應(yīng)退出市場(chǎng)的央企”，目前國資委正在動(dòng)員一些企業(yè)主動(dòng)申報(bào)納入該平臺(tái)。一旦納入該平臺(tái)，其資產(chǎn)將在“肢解”后重新運(yùn)作；當(dāng)然，如果排名較靠后的企業(yè)能夠找到更好的大企業(yè)當(dāng)“婆家”，則可以不必納入國新資產(chǎn)管理公司。
　　央企重組已經(jīng)成為下半年的投資主題。中國證券報(bào)采訪的多家研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央企資產(chǎn)重新進(jìn)行排列組合，可以把旗下的上市公司當(dāng)做資產(chǎn)運(yùn)作的平臺(tái)注入相關(guān)資產(chǎn)，使資產(chǎn)總規(guī)模、盈利能力獲得量的飛躍，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。
　　此外，為了支持企業(yè)并購重組，中央有可能在下半年出臺(tái)更多的財(cái)稅優(yōu)惠政策，有望為企業(yè)增加利潤。例如，有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，對(duì)企業(yè)并購的固定資產(chǎn)可能允許企業(yè)增加稅前扣除費(fèi)用，來提高企業(yè)進(jìn)行并購的積極性。對(duì)并購企業(yè)短期內(nèi)產(chǎn)生的費(fèi)用，可以針對(duì)性地降低其實(shí)際所得稅稅率，對(duì)于并購企業(yè)實(shí)際使用環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水、安全生產(chǎn)等國家鼓勵(lì)的相關(guān)投資，加大投資額的應(yīng)稅扣除比例。

　　“產(chǎn)業(yè)鏈整合”引爆股價(jià)
　　盡管23家央企重組將帶來大量資產(chǎn)的排列組合，但是分析人士指出，并非所有的央企重組都能夠成為引爆股價(jià)的催化劑，其中，僅有兩類企業(yè)可能獲得業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長機(jī)遇。
　　中信證券提供的數(shù)據(jù)顯示，縱觀從2003年開始的央企重組大潮，已經(jīng)有69家各種類型的央企進(jìn)行重組，其中只有“產(chǎn)業(yè)鏈整合”類的央企重組和“強(qiáng)強(qiáng)企業(yè)聯(lián)合”類的重組存在較好的投資機(jī)會(huì)。從已完成重組整合的69家央企的案例中看出：重組當(dāng)年最高收益率跑贏市場(chǎng)的股票中分類別看，“產(chǎn)業(yè)鏈整合”大類有57%的股票最高收益率跑贏市場(chǎng)，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”大類有67%跑贏市場(chǎng)；而且，重組當(dāng)年收益率跑贏市場(chǎng)的股票數(shù)據(jù)結(jié)果與最高收益率數(shù)據(jù)的結(jié)果類似。
　　其他的幾種重組類型，例如科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，對(duì)外承包出口（窗口）公司并入相關(guān)集團(tuán)，虧損央企重組入專業(yè)集團(tuán)，以及非主營業(yè)務(wù)剝離式的重組，所占重組總數(shù)的比例雖然較高，但其相關(guān)上市公司的股票收益卻沒有跑贏市場(chǎng)。
　　中信證券認(rèn)為，從行業(yè)前景及“產(chǎn)業(yè)鏈”整合角度看，通過產(chǎn)業(yè)鏈整合實(shí)現(xiàn)了央企優(yōu)良資產(chǎn)的重組，在這種情況下，其控股公司未來既有重組后的內(nèi)延式增長，也有資產(chǎn)注入的外延式增長，這樣，其控股上市公司的投資價(jià)值明顯，而且實(shí)踐證明上述公司的股價(jià)長期跑贏大盤。
　　上述國資委高層人士也對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整合式重組企業(yè)給予了一定的期望。他表示，如果相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈能夠形成一定的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，則有利于做大做強(qiáng)集團(tuán)，符合國資委對(duì)中央企業(yè)的總體要求。
　　中國證券報(bào)通過對(duì)多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)采訪了解到具備強(qiáng)烈重組意愿的一些企業(yè)案例。以哈電集團(tuán)為例，相關(guān)人士透露，哈電與一重的重組方案正在醞釀和上報(bào)之中。宏源證券研究員杜樸表示，哈電集團(tuán)與中國一重合并的意見由來已久。中國一重主要生產(chǎn)核島鍛鑄件設(shè)備，而哈電集團(tuán)生產(chǎn)常規(guī)島設(shè)備，兩者的聯(lián)合有望形成核電設(shè)備生產(chǎn)的協(xié)調(diào)效應(yīng)，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)核電站主要靜設(shè)備的總包，如果這一重組能夠得到實(shí)現(xiàn)，將有望在3、4年后有效拉升中國一重的收入，并直接提升其在核島設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)域的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　地方國資重組不甘人后
　　在國資委對(duì)中央直屬企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行“乾坤大挪移”之際，地方國資委所屬的企業(yè)聯(lián)合重組也將掀起高潮，并且將配合區(qū)域振興計(jì)劃的推進(jìn)和地方戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的出臺(tái)，而再次成為投資熱點(diǎn)。近期，繼上海國資概念股崛起之后，湖南等地區(qū)也掀起新一輪“國企重組熱”。
　　中信證券研究部策略小組對(duì)湖南省的上市公司進(jìn)行了集中調(diào)研后指出，湖南在對(duì)接國企的過程中推進(jìn)的速度相對(duì)較快。在國家收緊銀行信貸的情況下，地方的企業(yè)融資未來可能面臨著較大的壓力和困境。在這種情況下，資本市場(chǎng)通過與央企合作重組、并購或?qū)⒊蔀槲磥碇匾谫Y途徑。
　　該小組還預(yù)計(jì)，兩種湖南地方國企將加快對(duì)接央企的工作：第一種是省內(nèi)企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸，較難通過自身的力量來打開未來發(fā)展空間，需要與央企合作，通過央企廣泛的網(wǎng)絡(luò)來實(shí)現(xiàn)跳躍式的發(fā)展；第二種是發(fā)展具有湖南特色的企業(yè)集團(tuán)，鼓勵(lì)企業(yè)在工程機(jī)械、旅游酒店、種業(yè)、種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)上做大做強(qiáng)。
　　此外，海外資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)也非?？春脟鴥?nèi)央企資產(chǎn)重組。國資委稱，目前新加坡政府投資有限公司（簡(jiǎn)稱GIC）表示出對(duì)參與中國國有企業(yè)重組改制的愿望，國資委副主任邵寧歡迎GIC參與中央企業(yè)的重組改制。
　　資料顯示，GIC負(fù)責(zé)管理新加坡的外匯儲(chǔ)備，是全球最大的主權(quán)財(cái)富基金之一，管理的總資產(chǎn)超過1000億美元。GIC持有李寧的部分股權(quán)以及中國國際金融有限公司7.35%的股權(quán)。GIC強(qiáng)調(diào)其擁有廣泛的國際網(wǎng)絡(luò)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，了解中國國情和政府政策，愿意幫助中國企業(yè)引入先進(jìn)技術(shù)，完善企業(yè)管理，提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)合作上的互利共贏。
　　分析人士指出，與GIC的接觸，一方面表明了國資委進(jìn)行央企重組與資產(chǎn)盤活的決心，另一方面，也表明了對(duì)引入海外戰(zhàn)略投資者的考量。如果GIC參與央企重組，將有可能參與央企剝離的輔業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作，但也不排除參與其他央企的重組。

業(yè)績(jī)決定重組股價(jià)高度

□中證證券研究中心 王維波

　　上市公司資產(chǎn)重組歷來都是股市的熱點(diǎn)，可以說經(jīng)久不衰，常炒常新。目前國企特別是央企重組更成為市場(chǎng)的主要興奮點(diǎn)和引領(lǐng)重組行情走向深入的力量。從實(shí)際情況看，實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組都會(huì)帶來了股價(jià)的顯著上漲。根據(jù)萬得資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近60個(gè)交易日中股價(jià)漲幅前30名上市公司中約有三成多都與重組、整合、購并或重大投資等有關(guān)。這還不包括那些剛剛停牌等待重組方案的公司。
　　市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)重組等上市公司的追捧顯然并非都是盲目炒作，而是對(duì)公司重組整合后的前景寄予了良好的希望。事實(shí)上，從數(shù)據(jù)看重組后絕大多數(shù)公司業(yè)績(jī)都會(huì)出現(xiàn)明顯增長，如航天科技（000901）今年上半年完成重組后就收到了立竿見影的效果，今年上半年歸屬于公司股東的凈利潤同比增長277%，重要原因是重組新進(jìn)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。從歷史上看，不少上市公司通過重組整合獲得了新生，更多的公司在重組后經(jīng)營業(yè)績(jī)都有了大幅提高。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年進(jìn)行重組的77家公司中，在重組后兩年較重組前兩年平均業(yè)績(jī)明顯增長的有58家，占比達(dá)到75%。而2008年完成增發(fā)實(shí)現(xiàn)整體上市的12家上市公司中，在當(dāng)年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利的情況下仍有6家公司實(shí)現(xiàn)了50%以上的增長。特別是重組方是國有性質(zhì)企業(yè)或是實(shí)力雄厚的民營企業(yè)，重組后業(yè)績(jī)?cè)鲩L且能持續(xù)的機(jī)會(huì)更大。因?yàn)檫@些重組方更多的是著重于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展需要進(jìn)行重組，且擁有更多的資源進(jìn)行調(diào)配，從而獲得最大效果。
　　從目前國有企業(yè)特別是央企重組看，其雄厚的實(shí)力有目共睹，其進(jìn)行重組的目的是以上市公司為平臺(tái)進(jìn)行資源整合，肩負(fù)著實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重任。這些企業(yè)大都是行業(yè)龍頭，在國內(nèi)甚至世界上也有著較大的影響力。從具體企業(yè)看，重組或者突出主業(yè)，或者合并同類項(xiàng)減少內(nèi)耗，以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力達(dá)到“1+1”大于2的目的。因此，從重組目的及重組方式看，國企的重組無疑比普通的重組更有長遠(yuǎn)價(jià)值，這也是目前重組板塊值得期待之處。
　　從二級(jí)市場(chǎng)看，一些實(shí)質(zhì)性重大重組推動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲給二級(jí)市場(chǎng)投資者帶來巨大收益。以2007年重組成功的中國船舶（原滬東重機(jī)）為例，在2006年12月初完成控股權(quán)劃轉(zhuǎn)時(shí)股價(jià)僅20多元，在發(fā)布重大事項(xiàng)前也不到40元，但隨后隨著重組的一系列措施的實(shí)施出現(xiàn)了持續(xù)上漲行情，直到2007年10月份創(chuàng)出了300元的高點(diǎn)才告結(jié)束。雖然其行情與當(dāng)時(shí)良好市場(chǎng)狀況有關(guān)，但其重組后業(yè)績(jī)的大幅上漲應(yīng)是支撐其業(yè)績(jī)的基本因素。數(shù)據(jù)顯示，該公司基本每股收益2006年為2.63元，2007年重組當(dāng)年即達(dá)到5.53元，2008年更達(dá)到6.28元。
　　當(dāng)然，從二級(jí)市場(chǎng)看，資產(chǎn)重組、整合等帶來市場(chǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也要注意短期的風(fēng)險(xiǎn)。即使是實(shí)質(zhì)性的重大重組，一則重組并非一蹴而就，需要一個(gè)過程，甚至其中會(huì)有起伏，因此在二級(jí)市場(chǎng)上就出現(xiàn)波動(dòng)。二是重組行情會(huì)有短期與長期之分，對(duì)中長期投資者而言，特別要關(guān)注重組給公司帶來的基本面變化和長期價(jià)值的提高，這就要注意分析即將進(jìn)入公司的資產(chǎn)的盈利能力等因素。

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