對(duì)于2010下年的商品市場(chǎng)，我們認(rèn)為在把握宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景之下，具備避險(xiǎn)效應(yīng)的黃金以及基本面偏好的農(nóng)產(chǎn)品（包括軟商品）有望成為“價(jià)值之王”；金屬市場(chǎng)則有望在下半年構(gòu)筑長(zhǎng)期的底部。至于操作思路，則應(yīng)結(jié)合各品種自身的特征來作出選擇。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變數(shù)擾動(dòng)商品市場(chǎng)

　　世界經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，但幾大經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出很大的差異性，經(jīng)濟(jì)前景面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，歐洲債務(wù)危機(jī)以及其余主要發(fā)達(dá)國(guó)家的高負(fù)債、高赤字將給世界經(jīng)濟(jì)前景帶來顯著的負(fù)面影響。這種情況反映在大宗商品市場(chǎng)上，就是期貨價(jià)格在2010年初創(chuàng)出2008年底金融危機(jī)以來的反彈新高后紛紛展開調(diào)整。

　　2010年下半年，全球經(jīng)濟(jì)將面臨新的挑戰(zhàn)，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)雖短暫告一段落，但全球主要經(jīng)濟(jì)體龐大財(cái)政赤字與經(jīng)濟(jì)刺激政策矛盾發(fā)展中如何協(xié)調(diào)擺在各國(guó)面前。主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家將延續(xù)寬松的貨幣政策，年底前提升基準(zhǔn)利率的可能性逐漸下降。但從中長(zhǎng)期來看，世界主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)長(zhǎng)期維持極度寬松貨幣政策給全球的通脹埋下了巨大隱患。我們認(rèn)為相關(guān)聯(lián)商品，包括工業(yè)金屬、能源化工等仍將受到最直接的影響，相反黃金依舊可能受到追捧。同時(shí)2010年極端的天氣，對(duì)農(nóng)作物的產(chǎn)量構(gòu)成重大威脅，通貨膨脹在國(guó)內(nèi)始終如影隨形，中國(guó)上半年出現(xiàn)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高局面，有可能在下半年以新的形式演繹。

　　操作有“章”可循

　　基于以上分析，我們認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)2010年下半年走勢(shì)及操作策略大致可遵循如下思路：

　　黃金：低息貨幣環(huán)境和資產(chǎn)保值形成的市場(chǎng)情緒，二者仍是下半年黃金市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。我們認(rèn)為，下半年市場(chǎng)節(jié)奏將伴隨著歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)程、中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、貨幣政策的調(diào)整以及市場(chǎng)需求的變化與切換。以更接近的三季度而言，金價(jià)走勢(shì)將導(dǎo)致市場(chǎng)猜測(cè)、懷疑情緒有所上升，波動(dòng)有所放大，因此操作上更多以波段機(jī)會(huì)為主。同時(shí)，隨著事件與時(shí)間的演進(jìn)需要警惕黃金走勢(shì)格局的變化，年內(nèi)有望再次出現(xiàn)上漲行情，上方目標(biāo)位暫時(shí)維持1350美元/盎司的年初判斷。

　　工業(yè)金屬：雖然三種有色金屬的基本面存在差異，但他們卻面對(duì)著相同的問題，即下半年消費(fèi)增速放緩與試圖維持的產(chǎn)量增速，有色金屬還將延續(xù)寬幅震蕩，但未必始終震蕩在區(qū)間底部。階段性的時(shí)點(diǎn)，建議關(guān)注9、10月份相對(duì)的消費(fèi)旺季。對(duì)于寬幅震蕩的區(qū)間上沿，若市場(chǎng)焦點(diǎn)沒有轉(zhuǎn)移，產(chǎn)量確定而消費(fèi)不確定，供需過剩形勢(shì)延續(xù)，應(yīng)在阻力位逢高拋空為主。圖形上，我們認(rèn)為滬銅寬幅震蕩區(qū)間大致在4.6-5.6萬元/噸；滬鋅主要在1.35-1.65萬元/噸；滬鋁跌破成本，后市將繼續(xù)被動(dòng)下跌，一方面是原鋁成本因氧化鋁價(jià)格下調(diào)而繼續(xù)下行，另一方面主要是金屬整體氛圍的拖累，但估計(jì)1.35-1.4萬元/噸屬于震蕩區(qū)間的底部位置。綜上，有色金屬在下半年的操作策略就是寬幅區(qū)間的高拋低吸。

　　軟商品：產(chǎn)量縮減及庫存緊張將持續(xù)推高棉價(jià)，棉花牛市將有望貫穿整個(gè)2010年乃至2011年。本年度中美棉花減產(chǎn)，且?guī)齑娲罅肯?，中?guó)儲(chǔ)備資源很難在一兩年得到有效補(bǔ)充，2010/11新的棉花年度中國(guó)棉花減產(chǎn)概率增大。在美國(guó)增產(chǎn)并不能有效彌補(bǔ)缺口，且全球尤其是中國(guó)棉花需求得到恢復(fù)的總體供需利多背景下，我們認(rèn)為2010年下半年新花上市價(jià)格有望創(chuàng)出歷史新高，一旦市場(chǎng)關(guān)注的拋儲(chǔ)、增發(fā)配額等政策效果不濟(jì)，今年7-9月間國(guó)內(nèi)棉花有望沖擊19000-20000元的歷史高價(jià)區(qū)間。隨后圍繞新花收購，市場(chǎng)展開博弈，但不論如何，我們認(rèn)為下半年價(jià)格走低有限，16000-16500有望是市場(chǎng)明確的底部，操作上逢低吸納為主。

　　對(duì)白糖而言，中印本年度白糖產(chǎn)量大減，供需缺口急劇擴(kuò)大引發(fā)的強(qiáng)烈利好預(yù)期，推動(dòng)國(guó)際ICE原糖價(jià)格在年初2月份創(chuàng)出30年來新高30美分/磅，中國(guó)鄭州白糖也兩次沖擊6000元/噸關(guān)口，之后對(duì)于新年度產(chǎn)量增加預(yù)期打壓，國(guó)際糖價(jià)率先展開回調(diào)，最大幅度超過50％，年中ICE原糖在13-16美分區(qū)間、國(guó)內(nèi)白糖主力1101合約在4500-4800區(qū)間展開筑底之旅。我們認(rèn)為對(duì)于新年度產(chǎn)量增加的過分炒作，引發(fā)白糖的調(diào)整目前進(jìn)入收尾階段，底部已基本呈現(xiàn)，下半年行情將更多走出震蕩攀升行情，主力1月有望回升至5000-5300元/噸的高位區(qū)間，操作策略上逢低吸納為主。