民族證券：我們認(rèn)為，國家對于銻、鎢等行業(yè)的整頓力度相當(dāng)大，銻價創(chuàng)出近三十年新高的原因就在于此。目前，黃金和銻價均處于歷史高位，辰州礦業(yè)[20.182.33%]2010年計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金2.5噸，生產(chǎn)銻品22100噸，生產(chǎn)仲鎢酸銨2000標(biāo)噸，今年公司業(yè)績將保持在較高水平，存在大幅提升空間。我們預(yù)計公司2010-2012年每股收益為0.64元、1.18元和1.41元，給予公司“推薦”的投資評級。
　　多年來，公司專注于金銻鎢及其共生礦的采選、冶煉及深加工，在該領(lǐng)域形成了獨特的生產(chǎn)技術(shù)和豐富的運營經(jīng)驗，鑄就了行業(yè)領(lǐng)先地位。目前，公司已成為國內(nèi)十大黃金礦山開發(fā)企業(yè)之一，也是全球第二大開發(fā)銻礦和國內(nèi)主要的開發(fā)鎢礦的企業(yè)。黃金業(yè)務(wù)盈利突出。2009年公司黃金業(yè)務(wù)利潤占比達到58.73%，全年共生產(chǎn)黃金4376千克，同比增長75%；其中自產(chǎn)金2521千克，同比增長49%。公司黃金業(yè)務(wù)的利潤主要是由自產(chǎn)金貢獻，雖然產(chǎn)量規(guī)模較小，但自產(chǎn)金毛利率超過60%，僅次于紫金礦業(yè)[6.97-0.57%]，主要原因是公司在采、選、冶等各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)對共生的金、銻、鎢均進行回收，成本相對較低。目前，歐債危機不斷升級，使得黃金的投資避險需求不斷增大?；趯ξ磥硇庞秘泿盼C及通貨膨脹不確定性的考慮，我們認(rèn)為國際金價有望繼續(xù)走高，而金價的上漲無疑將增強公司的盈利能力。2010年公司全年黃金銷售平均價格有望突破260元/克，較2009年210元/克的水平同比增長23.8%，這將成為公司股價上漲的催化劑。“鎢+銻”業(yè)務(wù)打造特色組合。公司2009年銻制品業(yè)務(wù)利潤占比達到31%，鎢制品業(yè)務(wù)利潤達到9.19%，銻鎢組合是公司的最大特色。2010年公司計劃生產(chǎn)銻制品22100噸，較2009年增長15.67%，并且公司銻精礦自給率將達到100%，有效的保證了產(chǎn)品毛利率明顯高于行業(yè)平均水平。受停產(chǎn)整頓、西南旱災(zāi)等多方面因素影響，銻價已創(chuàng)出了歷史新高，目前南方地區(qū)接連遭遇暴雨襲擊，銻礦山的正常生產(chǎn)秩序勢必會受到一定影響，因此我們預(yù)計銻價正面臨新一波強勢上漲行情。此外，2010年公司計劃生產(chǎn)APT2000標(biāo)噸，較2009年增長17.3%。目前，鎢行業(yè)進入景氣回升階段，國際APT價格處于220美元/噸度左右，雖然較歷史高點還有一定距離，但從2000年以來的價格水平來看，現(xiàn)在APT價格已處于歷史高位。這將給公司業(yè)績帶來重要的盈利支撐。長期而言，鎢、銻是我國優(yōu)勢金屬礦產(chǎn)資源，是未來具有戰(zhàn)略地位的礦產(chǎn)，依托于這些戰(zhàn)略資源的新材料的研究開發(fā)與應(yīng)用也是國際上競爭最激烈、最有活力的領(lǐng)域之一，資源的稀缺性決定了其具有極高的戰(zhàn)略價值。隨著我國對此類戰(zhàn)略性資源保護意識的增強，國家將進一步嚴(yán)格限制對鎢礦銻礦的開采總量和出口配額，這將有利于穩(wěn)定和提高鎢銻金屬的價格。領(lǐng)先技術(shù)鑄就成本優(yōu)勢。公司本部礦區(qū)-沃溪礦區(qū)是全球罕見的大型金礦及金銻鎢伴生礦，公司長期專注于黃金、銻和鎢三種金屬的礦山開采和深加工，對這三種金屬礦的長期開發(fā)逐漸形成了自有的核心技術(shù)，尤其是對黃金和銻兩種金屬的精細分離技術(shù)處于國際領(lǐng)先的地位。因此，公司專長于對黃金和銻的伴生礦進行開采，能夠?qū)煞N金屬同時進行高效回收，同時可以降低兩種金屬的入選品位，提高回收率，從而使得這一類礦山的經(jīng)濟利用值大幅度提高。2009年公司礦產(chǎn)金克金成本不超過90元，其成本優(yōu)勢僅次于紫金礦業(yè)；銻錠生產(chǎn)成本大概為1.8萬元/噸，明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平；APT生產(chǎn)成本為4.91萬元/標(biāo)噸。因此，公司各項業(yè)務(wù)的毛利率水平均處于較高的水平。公司銻資源儲量具備優(yōu)勢地位。截至2009年末，公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)39個，其中，探礦權(quán)21個，面積359.73平方公里；采礦權(quán)18個，面積39.7336平方公里。2010年公司預(yù)計新增黃金儲量8107千克、銻金屬量30469噸、鎢金屬量3360噸。到“十二五”期末，公司擁謝平鶇⒘拷锏100噸、銻金屬量50萬噸、鎢金屬量10萬噸。公司擁有的資源主要是以黃金、銻、鎢為主，我們將其與同行業(yè)內(nèi)的公司進行了比較發(fā)現(xiàn)，公司的黃金、鎢資源規(guī)模較小，而銻資源規(guī)模較大，僅次于湖南有色。其中，公司擁有的黃金、鎢兩種資源量所在的行業(yè)規(guī)模相對偏小，發(fā)展空間相對有限，但值得一提的是，2009年公司的銻資源量增長較快，已經(jīng)與湖南有色不相上下，可見，未來公司的銻資源將成為一大亮點。