3月25日消息  一個多月以來，相比外圍市場強(qiáng)勁的持續(xù)上升勢頭，上證綜指卻在3000點附近猶豫不決。投資者的彷徨可能來自對未來政策不確定性的擔(dān)憂。但是，貨幣政策變動無法脫離基本面。中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，要求貨幣政策結(jié)束超寬松狀態(tài)，著手“退出”；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇自主動力的基礎(chǔ)還不扎實，這決定了即使有關(guān)部門動用利率或匯率調(diào)控，其意圖也在管理通脹預(yù)期，而并不代表一個緊縮周期的開始。
　　1-2月的宏觀數(shù)據(jù)，勾勒出我國實體經(jīng)濟(jì)增長的圖景。首先，產(chǎn)出缺口彌平，總量增長強(qiáng)勁。工業(yè)增加值累計同比增速創(chuàng)出新高，是基數(shù)效應(yīng)和實體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈疊加的效果，預(yù)計未來該項數(shù)值將在盤整后小幅回落；其次，驅(qū)動結(jié)構(gòu)更加平衡，投資有望實現(xiàn)“軟著陸”，凈出口將逐步扭轉(zhuǎn)去年對GDP增長負(fù)貢獻(xiàn)狀態(tài)，而消費不僅延續(xù)去年的高增長，同時消費升級跡象初露端倪，通訊、電子有望成為新的增長點。
　　從信貸、M1、M2、金融市場利率來看，流動性總體略有收緊但對實體經(jīng)濟(jì)支持加強(qiáng)。前兩個月，人民幣新增貸款達(dá)2.09萬億元，較去年同期的2.69萬億元下降22.3%。但居民戶和非金融性公司中長期貸款同比大幅增長，尤其是企業(yè)中長期貸款增長幅度達(dá)41.5%，這說明，金融機(jī)構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)尤其是固定資產(chǎn)投資的支持力度不僅沒有下降反而有所增強(qiáng)。
　　出口將是影響我國今年經(jīng)濟(jì)的主要變數(shù)。美國去年四季度GDP中存貨降幅已大幅收窄，預(yù)計補(bǔ)庫存有望延續(xù)至今年三季度，如果美國設(shè)備和軟件等固定資本支出持續(xù)上升，將為我國今年出口錦上添花。
　　因此，3月以后，我國經(jīng)濟(jì)不會“二次探底”是大概率事件，這就要求貨幣政策結(jié)束超寬松狀態(tài)，著手“退出”。實際上，從去年下半年開始，這種有意識的緩慢“退出”已經(jīng)開始：從3個月央票利率上行，到一年期央票重啟，再到下半年新增貸款壓縮至2.2萬億元。僅從半年2.2萬億元的新增貸款這一點來看，已與其他年份并無二致。今年上半年的央票、存款準(zhǔn)備金率及窗口指導(dǎo)，其實都是這種行為的自然延續(xù)，所謂“超預(yù)期緊縮”，都是投資者在“貨幣戒癮”過程中必經(jīng)痛苦的放大。
　　現(xiàn)在來看，貨幣政策逐漸“退出”進(jìn)程已邁出大半，繼續(xù)“超預(yù)期緊縮”的可能性逐漸降低。明顯的邏輯是，數(shù)量調(diào)控的新方法已不多，有關(guān)部門實施市場最為擔(dān)心的價格調(diào)控，可能將慎之又慎，即使實施也是“點剎”，并不代表緊縮周期到來。
　　做出這一判斷的根據(jù)在于，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸從局部過熱走向“自然降溫”，實現(xiàn)更可持續(xù)的發(fā)展；通脹誘因正在發(fā)酵，但實際物價水平尚在可控范圍；國際經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好，但仍有不確定性。這就決定了貨幣政策不可能過于嚴(yán)厲，利率或匯率調(diào)整，很可能在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)“過熱噪音”的關(guān)鍵時刻推出用以“降溫”。
　　對股市而言，實施價格調(diào)控，短期內(nèi)可能會造成一次下跌，但“利劍”斬下，“靴子落地”將是目前糾結(jié)行情的一種解脫和釋放；如果利率調(diào)控遲遲不動，那么預(yù)計中的緊縮預(yù)期將在市場的震蕩中緩慢消化，待宏觀經(jīng)濟(jì)“自然降溫”而通脹也未顯著上升之時，市場將徹底回歸基本面，并迎來階段性上漲。