我們的調(diào)研顯示，去年下半年的強(qiáng)勁投資、穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)需求及出口的逐步復(fù)蘇，將支持有色金屬需求在二季度出現(xiàn)強(qiáng)勁的表現(xiàn)。
　　與此同時(shí)，伴隨中國(guó)的宏觀調(diào)控，去年積累的隱性庫(kù)存將逐步釋放，政策退出的不確定性亦將加劇金屬市場(chǎng)的波動(dòng)。但我們認(rèn)為，前期的大幅調(diào)整已部分反映了調(diào)控的負(fù)面影響，而二季度有色金屬股票上漲的概率大于下跌。預(yù)計(jì)2009年年報(bào)部分公司業(yè)績(jī)水平可能低于市場(chǎng)預(yù)期，如果股票因此回調(diào)，短線投資者可以考慮交易性介入有色股。
　　鋁:需求強(qiáng)勁
　　在全球需求不斷恢復(fù)、國(guó)內(nèi)新增電解鋁產(chǎn)能增速放緩以及海外鋁廠復(fù)產(chǎn)相對(duì)緩慢的情況下，鋁的基本面將逐步改善。二季度的需求旺季以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)供應(yīng)量的增加，將為鋁價(jià)打開(kāi)一定的上升空間，而原材料價(jià)格的上漲（如煤炭、氧化鋁等）也將支撐鋁價(jià)震蕩的區(qū)間下限。當(dāng)然，下半年更多復(fù)產(chǎn)和質(zhì)押融資庫(kù)存釋放的影響，將會(huì)抑制鋁價(jià)進(jìn)一步上升，但如果宏觀調(diào)控沒(méi)有引起地產(chǎn)投資大幅放緩，需求仍將保持強(qiáng)勁，部分抵消上述負(fù)面因素的影響。
　　從海外市場(chǎng)來(lái)看，二月下旬以來(lái)LME庫(kù)存整體下降。此外，最近新加坡和日本的現(xiàn)貨溢價(jià)水平達(dá)到2002年以來(lái)的歷史高位，美國(guó)的現(xiàn)貨溢價(jià)也在攀升，顯示海外市場(chǎng)的鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)趨于緊張，使得鋁庫(kù)存未來(lái)有進(jìn)一步下降的可能。盡管海外鋁復(fù)產(chǎn)較慢，但是最近也有一些新增供給值得注意，比如俄鋁最近宣布重啟了一些閑置產(chǎn)能。
　　國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)供求關(guān)系相對(duì)海外市場(chǎng)寬松，上海期貨交易所的鋁庫(kù)存已上升至37萬(wàn)噸，較年初增加7.3萬(wàn)噸。隨著中國(guó)對(duì)投資電解鋁企業(yè)的熱情逐漸減弱，我們認(rèn)為未來(lái)幾年中國(guó)電解鋁新增產(chǎn)能增速將放緩，改善國(guó)內(nèi)電解鋁過(guò)剩的狀況。需求方面，一季度國(guó)內(nèi)鋁加工商的鋁板帶（主要用于汽車(chē)）訂單良好，而型材（主要用于房地產(chǎn)）則相對(duì)謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為旺季的到來(lái)將進(jìn)一步拉升電解鋁的需求。
　　銅：存在走強(qiáng)基礎(chǔ)
　　基本面不斷改善，為銅價(jià)上漲提供有利支撐。春節(jié)過(guò)后，下游行業(yè)消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)旺，推動(dòng)銅的產(chǎn)銷(xiāo)面不斷轉(zhuǎn)好。倫敦和中國(guó)的庫(kù)存3月以來(lái)已經(jīng)從高位開(kāi)始回落，注銷(xiāo)倉(cāng)單更是大幅走高，從2月初的不到1%提升至5%的水平，新加坡、上海銅的貿(mào)易升水也不斷回升，種種跡象都表明銅的需求開(kāi)始穩(wěn)步回升。最新公布的中國(guó)2月份未鍛造銅及銅材進(jìn)口從上個(gè)月的29.2萬(wàn)噸上升至32.2萬(wàn)噸，高于市場(chǎng)預(yù)期，反映了中國(guó)銅需求淡季不淡。我們的調(diào)研也表明銅加工商的訂單飽滿，下游需求健康。由于智利地震帶來(lái)的運(yùn)輸問(wèn)題對(duì)銅供應(yīng)的負(fù)面影響有限，到4月份才會(huì)略有體現(xiàn)，屆時(shí)恰逢銅的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，中國(guó)地區(qū)的供需緊張將有所加劇，導(dǎo)致庫(kù)存繼續(xù)下降，為銅價(jià)走強(qiáng)提供了一定的基礎(chǔ)。
　　黃金：通脹支撐價(jià)格
　　黃金價(jià)格將在美元以及通脹共同作用下保持高位振蕩走勢(shì)。年初以來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于歐洲，加之歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，美元指數(shù)不斷走強(qiáng)，從年初的77.8升至目前80.8，漲幅接近4%。盡管美元走強(qiáng)對(duì)金價(jià)造成一定壓力，但歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，支持黃金價(jià)格于1100美元附近高位震蕩。
　　我們認(rèn)為短期內(nèi)美元指數(shù)仍將以震蕩局勢(shì)為主，如果未來(lái)歐洲債務(wù)危機(jī)逐漸緩解，看空歐元的單邊投機(jī)逐漸獲利了結(jié)，美元可能會(huì)受到一定的下行壓力。受制于高失業(yè)率、低產(chǎn)能利用率的影響，今年大規(guī)模通脹難以到來(lái)，如果政府提前緊縮，黃金漲幅將受到抑制。總體而言，今年黃金將在美元區(qū)間波動(dòng)以及溫和通脹的幫助下維持高位震蕩走勢(shì)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，通脹漸升及央行增儲(chǔ)將支撐金價(jià)。
　　二季度有望反彈
　　2009年年報(bào)我們將關(guān)注產(chǎn)量增長(zhǎng)和成本變化對(duì)2010年盈利的影響?？紤]到政策的不確定性和金屬價(jià)格的較大波動(dòng)，我們建議短線投資者采取交易性策略，選擇高敏感度及前期調(diào)整較大的股票來(lái)參與二季度可能的上漲。預(yù)計(jì)2009年年報(bào)中金黃金業(yè)績(jī)將基本符合市場(chǎng)預(yù)期，而我們關(guān)注的其他公司可能由于成本上升的壓力而有低于市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股方面，中國(guó)鋁業(yè)將明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，但鋁基本面的短期改善和中鋁較高的盈利彈性或?qū)⒅С止善被卣{(diào)后在二季度的反彈；敏感度來(lái)講，江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)對(duì)銅價(jià)的敏感度低于中國(guó)鋁業(yè)對(duì)鋁價(jià)的敏感度。
　　隨著需求旺季的到來(lái)，有色金屬類(lèi)股票存在一定的上行機(jī)會(huì)，但最終表現(xiàn)仍將受市場(chǎng)情緒影響。自1月12日上調(diào)準(zhǔn)備金以來(lái)，有色金屬股在一個(gè)月內(nèi)大幅回調(diào)，隨后呈區(qū)間震蕩。如果投資者的擔(dān)憂得以緩解并對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的信心有所增強(qiáng)，有色金屬股票有望在二季度上揚(yáng)。目前的政策觀察期內(nèi)，市場(chǎng)仍對(duì)短期央行再次上調(diào)準(zhǔn)備金率甚至加息存在擔(dān)憂，同時(shí)也將密切關(guān)注3月份的房地產(chǎn)、通脹和信貸數(shù)據(jù)以判斷政策走向。我們的基本假設(shè)是調(diào)控不會(huì)導(dǎo)致硬著陸，在此前提下，我們?nèi)蕴幱诖笊闲兄芷诘闹胁课恢?，盡管盤(pán)整持續(xù)時(shí)間較難判斷，有色金屬股票在調(diào)整之后應(yīng)會(huì)再次上行。
　　目前除江西銅業(yè)和山東黃金PE估值較高外，其他有色金屬股票多數(shù)位于歷史中值附近。對(duì)于有色金屬板塊而言，價(jià)格走勢(shì)、宏觀政策和盈利彈性比估值更重要。銅鋁價(jià)格隨著旺季到來(lái)或?qū)⒆邚?qiáng)，倘若過(guò)度擔(dān)憂政策的市場(chǎng)情緒得以緩解，中國(guó)鋁業(yè)、江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)將有機(jī)會(huì)上揚(yáng)。另外金價(jià)在二季度的催化劑有限，只有產(chǎn)量增長(zhǎng)或增長(zhǎng)指引強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期才有望推動(dòng)黃金股上揚(yáng)。