有色金屬市場正在步入“前怕狼、后怕虎”的蹉跎時代。
　　2月22日，國內(nèi)資本市場甫一開市，開盤漲幅就接近7％的滬銅期貨主力合約，最終被“多殺多”情緒拖累，尾盤報收59020元，漲幅縮小為4.55％。
    當許多人還在計算美元指數(shù)何時突破80點時，后者在春節(jié)期間最高已經(jīng)達到了81.34點——美元作為全球資產(chǎn)計價貨幣，其漲幅越高，對基本商品價格的去杠桿化力度就越大。另一方面，比美元上漲更可怕的，是越來越多的國家央行開始抽取流動性，貨幣政策收緊導致全球資本市場去杠桿化作用明顯。這也直接導致金屬市場居高不下的庫存“堰塞湖”隨時可能崩潰，金屬市場開始醞釀新一輪的“多殺多”。
　　全球“去杠桿”
　　因對美國經(jīng)濟好轉及中國消費趨旺的預期，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅合約，在中國春節(jié)休市的這段時間內(nèi)，累計上漲幅度超過7％。即便外盤如此強勁，長假歸來后的中國市場表現(xiàn)仍然令人失望：2月22日滬銅最終漲幅僅為4.55％。
　　多數(shù)市場人士將此現(xiàn)象歸結為“全球央行抽取資本市場流動性惹的禍”。就在春節(jié)前夕的2月10日，美聯(lián)儲主席伯南克首次開口表態(tài)，美國正在計劃實施從金融市場抽取流動性的框架性構想。
　　隨后，2月18日，美聯(lián)儲正式宣布提高貼現(xiàn)率25個基點，這也是繼中國央行在春節(jié)前最后一個交易日宣布本年內(nèi)第二次上調存款準備金率0.5個百分點之后，全球最大經(jīng)濟體宣布正式退出經(jīng)濟刺激計劃。
　　“盡管美、中兩國央行都在強調此舉不會改變2009年以來形成的寬松貨幣政策，但就國內(nèi)看，銀行從一月份開始就已經(jīng)在實實在在地收縮信貸了。”私募基金經(jīng)理金濤代理操盤的一筆資金來自某房地產(chǎn)商，然而在春節(jié)前，該地產(chǎn)商為了清算還付銀行貸款，從金濤手里要回了這筆多達上千萬元的投機性資金。
　　但就節(jié)日期間的外盤表現(xiàn)看，由于美國工業(yè)生產(chǎn)和房屋開工數(shù)據(jù)緩解了人們對經(jīng)濟復蘇可能放緩的擔憂，外盤普漲。即使美聯(lián)儲逾三年來首次上調銀行貼現(xiàn)率，以及中國央行在一月內(nèi)連續(xù)兩次上調存款準備金率，都未能阻止外盤的漲勢。
　　“很多市場人士和我們交流時，都在疑惑外盤如此強勁，內(nèi)盤緣何不強？”金濤認為，節(jié)后金屬期貨市場的表現(xiàn)不佳，緣于三重因素：一是我國央行已是連續(xù)第二次上調存款準備金率，接下來很可能是上調利率，進而使投機資本成本激增；二是信貸收縮導致房地產(chǎn)等對金屬市場構成主要需求的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟膨脹趨勢明顯收縮，間接導致市場需求下降；三是春節(jié)前，按照慣例，三大期貨交易所均將期貨保證金從12％提高到了15％以上，這意味投機杠桿被相應縮小，造成了階段性的去杠桿化效應。
　　一位不愿具名的期貨公司機構客戶部人士向《中國經(jīng)營報》記者證實說，出于對去杠桿化效應或會加速的考量和對美元指數(shù)加速上行的擔擾，自2月22日復市以來，主要金屬品種的機構客戶都在持續(xù)砍掉多單，這也構成了小范圍的多殺多局面。
　　針對全球或加劇的去杠桿化趨勢，美林證券北美經(jīng)濟研究部負責人哈里斯公開表示，美聯(lián)儲收縮流動性至少也應該等到就業(yè)市場出現(xiàn)實質性改善，但事實上，該市場連回暖的跡象都不曾出現(xiàn)。哈里斯說，伯南克一旦在此背景下迅速終結當前貨幣政策，對商品市場多頭的打擊將不僅僅是去杠桿化，甚至是致命的。
　　事實上，由于認識到金融衍生品的杠桿作用是誘發(fā)2008年全球金融危機的主要原因，歐美市場自2008年以來一直在致力于去杠桿化，不同的是，這樣的去杠桿化是建立在繼續(xù)濫發(fā)貨幣的基礎之上。歷史數(shù)據(jù)顯示，全球10大投行的財務杠桿，在2007年甚至達到30倍以上。而在美國2008年力主金融業(yè)去杠桿化的進程中，當年全球資本市場及大宗商品市場價格暴跌。
　　“2008年歐美市場去掉杠桿的效應，受2009年寬松貨幣政策推動，實質上又再次放大了。”金濤認為，本輪去杠桿本質是2008年全球去杠桿化進程的延續(xù)，不同的是，中國市場是在全球金融危機爆發(fā)以來第一次真正開始去杠桿，這意味內(nèi)盤跌幅可能是巨大的。
　　警惕“多殺多”
　　南華期貨研究所所長朱斌認為，商品期貨市場如果要出現(xiàn)“多殺多”現(xiàn)象，至少應該具備四個條件：即，商品價格處于高位，需求停滯不前甚至出現(xiàn)惡化，高庫存或高產(chǎn)能進入集中釋放高峰，市場即將進入熊市或大熊市階段。
　　“我們首先要搞明白，人們?yōu)槭裁船F(xiàn)在擔憂商品期貨市場會出現(xiàn)多殺多局面。”朱斌分析稱，2009年以來的商品市場巨幅反彈完全是建立在貨幣流動性泛濫基礎之上，尤其是國內(nèi)市場，通過實施寬松貨幣政策和4萬億元內(nèi)需刺激計劃，不僅快速推動了鋼鐵、電解鋁、鉛鋅等主要工業(yè)品的過剩產(chǎn)能恢復生產(chǎn)，也使市場庫存攀升到了前所未有的歷史高位。“在這一背景下啟動貨幣市場流動性抽取工作，勢必誘使具有一定資金成本壓力的大量庫存涌向市場，進而導致商品市場出現(xiàn)多殺多局面。”朱斌說，盡管有色金屬在LME的庫存有減少趨勢，但歐美市場的需求能否持續(xù)，仍存在巨大不確定性，因此國際市場對金屬需求等基本面已經(jīng)不能支撐價格大幅走高。
　　由于國內(nèi)對農(nóng)產(chǎn)品（000061）價格實施政策托底收購價保護，因此朱斌認為，商品市場如果因為貨幣市場抽取流動性而誘發(fā)多殺多，則重災區(qū)一定是在金屬市場，尤其是有色金屬。以倫銅為例，2009年最低為2993美元，最高為7425美元/噸，漲幅超過150％，全年僅9月份收出了陰十字星，整體積蓄了巨大漲幅。因此以銅為代表的有色金屬首先具備多殺多的第一個條件——已處于價格高位且累計了巨大漲幅。
　　就需求面看，世界經(jīng)濟復蘇充滿不確定性，尤其是歐洲市場，需求基本是停滯不前的。故第二個條件也已滿足。
　　再看庫存和產(chǎn)能釋放情況：上海期貨交易所銅庫存在2009年11月就再次攀升到10萬噸以上，達到近6年來的新高。甚至有機構預期國內(nèi)銅的總庫存量超過100萬噸，這一數(shù)據(jù)來自全國一個季度的銅需求量。至于國內(nèi)產(chǎn)能顯著過剩的鋼鐵、鋁鋅等產(chǎn)品過剩局面更是非常嚴重。
　　金濤對朱斌以上觀點非常贊同。他進一步分析說，美元指數(shù)從76點開始反彈以來，成功突破80點并盤桓在80點上方的事實，正在告訴商品市場多頭，“美元指數(shù)一漲，商品統(tǒng)統(tǒng)下跌！”
　　“眼下還不能確定商品市場已經(jīng)步入熊市，但至少美元指數(shù)大漲，預示商品價格已經(jīng)滑落到了熊市邊緣。”金濤說，大范圍和大規(guī)模的“多殺多”局面是否出現(xiàn)，一方面要看美元臉色，另一方面，要看世界各國央行抽取流動性的力度和強度，以及時間點的選擇。
　　朱斌進一步分析說，由于鋼材價格受鐵礦石漲價預期強烈的推動，近期雖然盤桓不前，但其歷史漲幅并不大，也不具備大幅下殺空間，因此黑色金屬價格不會出現(xiàn)多殺多局面。
　　“大家現(xiàn)在都在談預期，這一時刻何時到來誰也說不好。”金濤認為，可以明確的是，當加息一旦出現(xiàn)，或有色金屬市場的高庫存出現(xiàn)快速松動，多頭市場就一定會出現(xiàn)“人踩人”的慘劇。