當前處于中報發(fā)布的密集時期，中報業(yè)績優(yōu)異的有色金屬上市公司備受矚目而存在一定的機會。不過，在當前較高的行業(yè)和公司估值水平上，唯有業(yè)績增長存在穩(wěn)定和持續(xù)預期的公司有望緩解估值的壓力，從而獲得上漲的動力。我們仍以業(yè)績增長為關注的焦點。
金屬市場處變不驚
從近期出臺的有關政策來看，國家對于高耗能、高污染初級產品的控制力度不斷加大。通過調節(jié)進出口關稅，達到抑制出口、鼓勵進口的意圖非常明顯。與此同時，對資源的重視程度也開始加重。我們認為，在目前金屬價格處于高位的情況下，當前資源稅水平對公司的影響較小，尤其是對于本身資源開采量較小的企業(yè)來說，更是可以忽略不計。但從行業(yè)發(fā)展的角度來說，此次政策的出臺有助于控制行業(yè)中無序開采的局面，提高資源企業(yè)的集中度，對未來中國的資源保障能力的提升起到良好的促進作用。此次國內資源稅的提高也向全球宣布了中國廉價資源時代的結束。
相對于資源稅的上調，出口退稅取消、進出口關稅調整及加工貿易限制等政策對企業(yè)的影響較大。出口退稅取消和出口關稅上調直接影響到企業(yè)出口利潤，甚至導致出口虧損。短期來看，對國際價格是個利好，而國內由于供應量的增加，價格存在壓力。
我們認為，國家對行業(yè)的調控將是持續(xù)性的，雖然短期內對行業(yè)有不利的影響，但長期來看是有助于規(guī)范行業(yè)、提高行業(yè)集中度及競爭力。
調控政策不斷出臺，但是金屬市場似乎對政策的出臺早有預期，政策出臺后金屬價格并沒有出現(xiàn)大幅度下跌。資本市場上，有色金屬類股票依然受到投資者的追捧。我們認為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象一方面是基本金屬的供需形勢還是比較良好的，人們對金屬價格的走勢依然看好。另一方面，有色類公司的業(yè)績增長較為確定，市場上對有色類股票的看法也變得較為理性。
鉛價仍具上漲動力
7月份，國際、國內鉛價繼續(xù)大幅上漲，漲幅分別達到28.44%和34.9%。
早在3月份，加拿大Ivernia公司的子公司麥哲倫礦山由于被懷疑與該區(qū)域內的鳥中毒有關，導致出口執(zhí)照被撤回。雖然此事已了結，但公司的出口問題至今尚未得到解決，近期向弗里曼特爾市提出的從弗里曼特爾港口運輸鉛礦的提議，該市市長極力反對。麥哲倫礦山目前是全球最大的鉛礦，公司在4月份進行了停產，原本計劃6月份開工，但目前沒有正常開工的消息。另外，在Missouri的一個冶煉廠發(fā)生了安全事故，導致產量下降。而中國近期對未加工的精煉鉛征收10%的出口關稅，也成為鉛價最大的刺激因素。
實際上，鉛價上漲不完全靠的是利好消息。良好的基本面是支撐本輪鉛價上漲的基石。全球原生鉛的產量在近幾年來一直沒有太大的增長，除了亞洲的產量有較大幅度的增長以外，其他地區(qū)幾乎沒有增長，非洲、大洋洲和西方國家的產量還有所減少。雖然，再生鉛產量彌補了一些供應，但在目前旺盛的需求下，全球依然供不應求。據(jù)全球金屬統(tǒng)計局統(tǒng)計，今年前5個月全球鉛需求同比增長4%，需求超過供應9.9萬噸，而去年同期供應過剩7萬噸。
由于鉛價的高企，國內鉛酸蓄電池生產商開始提高電池價格，下游消費是否會受到影響還需觀察。
繼續(xù)看好黃金
目前，刺激黃金價格上漲的各種因素都已顯現(xiàn)。經(jīng)濟增長、美元貶值、能源價格上漲、央行拋售黃金意愿減弱等等。其中，美元指數(shù)一路下滑是黃金價格短期走強的最大因素。7月份DXY美元指數(shù)下降至80.5，并有繼續(xù)下跌的趨勢。原油價格在地緣局勢緊張的環(huán)境中走強，原油價格上漲至75美元/桶。由于黃金是由美元計價的，排除掉美元貶值的影響，黃金價格上漲的幅度并不是很大，而從基本面和黃金的金融屬性來看，黃金價格上漲仍具備動力。
從黃金的供應來看，今年1季度全球礦產金的產量同比增長1%至580噸，增長主要是由于06年1季度由于受到惡劣氣候的影響，當期產量較低而導致的。中國為黃金產量增長最大的國家之一。中國黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，國內前5個月黃金產量為98.9噸，同比增加11.4%。其中，礦產金的產量達到67.89噸，同比增長4.5%。冶煉企業(yè)（有色金屬冶煉企業(yè)＋黃金冶煉企業(yè)）累計完成成品金50.358噸，比去年同期增長19.46％。除中國、秘魯以外的其他國家黃金產量都沒有什么增量，甚至有下降的趨勢，尤其是南非。
生產商對沖出現(xiàn)明顯減少的現(xiàn)象。今年1季度，全球的生產商對沖減少了121噸，其中，全球第一大的黃金生產商Barrick減少了對沖40噸。生產商對沖的減少使黃金供應量有所下降。
據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，在最近的這一年（2006.9-2007.9），協(xié)約國共拋售黃金301噸，最大的出售國為西班牙、法國和歐洲中央銀行，分別拋出了124.4、82.5和60噸。未來各央行拋售黃金的意愿將有所減弱。
需求方面，全球經(jīng)濟增長良好，雖然美國受房地產降溫影響，經(jīng)濟受到一定影響，但預計下半年將有所回升。中國、印度等新興國家的經(jīng)濟增長依然強勁，人們的收入水平逐年提高，從而帶動了這些地區(qū)的投資消費需求?；趯θ蚪?jīng)濟的看好，及美元長期貶值的趨勢，我們繼續(xù)看好黃金。
銅價受到支撐
6月份國內精銅進口量再次出現(xiàn)下降，環(huán)比減少7.4%至10.8萬噸。進口量下降的主要原因是國內外銅比價持續(xù)下降，雖然7月份比價有所上升，但仍然維持在很低的水平。國內的銅庫存也沒有因進口量的下降有大幅消耗的跡象。我們預計，未來幾個月國內銅進口量不會有明顯好轉，這對國內銅價來說較為有利。
銅精礦供應緊張一直是制約精銅產量大幅增長的主要因素。近期，中國與必和必拓及其他海外礦產商在簽訂為期1年的銅精礦加工費合約中，精煉加工費為6美分/磅，粗煉加工費為60美元/噸，處于相當?shù)偷乃健６壳艾F(xiàn)貨市場更為糟糕，加工費僅為25美元/2.5美分。我們認為，由于在過去10年里，銅礦的開發(fā)非常少，建設周期又較長，因此，短期內精礦供應難以改善。加上，罷工事件時有發(fā)生，加劇了供應緊張的局面。因此我們認為，銅價未來將維持在一個較高水平。
鋁價短期仍將震蕩下行
7月份，國際、國內鋁價走勢出現(xiàn)背離。國際鋁價再次受到來自中國的利好消息而上漲，而國內鋁制品出口關稅的調整再次打壓了國內鋁價。今年以來，國內外鋁價走勢幾乎呈負相關，這是由于國內屢次出臺了限制電解鋁和鋁制品出口的相關政策。從全球供應來看，中國是電解鋁的最大供應國，2006年的增量占全球增量的1/3。2007年前5個月國內電解鋁產量485.2萬噸，同比增長37.6%。因此，中國電解鋁的供應對全球市場來說至關重要，目前國內政府的政策導向是限制初級產品的出口，這對國際鋁市是長期利好。
我們認為，國內鋁價短期內仍將震蕩下行，除了政府調控等不利因素以外，3季度鋁消費淡季的到來也將壓制鋁價。國內鋁庫存開始出現(xiàn)回升，但幅度不大。但從長期來看，受到成本上漲的影響，電解鋁價格將維持在較高的位置。
投資策略
在個股的選擇上，我們仍舊延續(xù)前期的思路：上游，看重擁有定價權潛力的稀有金屬，以及價格上漲預期更為穩(wěn)定的貴金屬，包括稀土金屬、鎢和黃金；對于大金屬的上游，我們更看重礦山產量增長對業(yè)績的促進作用；中游相對看淡，關于電解鋁類公司，我們看重中鋁以及與中鋁收購相關的公司；深加工和一體化類公司，關注產品結構調整和產能擴張，關注產業(yè)鏈延伸的力度和效果。
目前，我們“推薦”新疆眾和、稀土高科、南山鋁業(yè)、宏達股份、關鋁股份、寶鈦股份；“謹慎推薦”云南銅業(yè)、中金嶺南、西藏礦業(yè)；同時建議關注存在資產注入預期的中金黃金。 （國信證券）
來源：中國證券報
