南山鋁業(yè)(600219)看好未來業(yè)績的持續(xù)增長能力
2007年09月19日 0:0 6262次瀏覽 來源： 中國有色網(wǎng) 分類： 鋁資訊
深加工項(xiàng)目正在逐步達(dá)產(chǎn)，業(yè)績釋放仍需耐心等待：
當(dāng)前，市場寄予厚望的深加工項(xiàng)目正在逐步達(dá)產(chǎn)過程中，熱軋、冷軋和箔軋產(chǎn)品的產(chǎn)量和效益在逐步提升和改善。公司未來業(yè)績值得期待，但是市場仍需耐心等待。我們相信在經(jīng)過一段必要的磨合周期之后，公司產(chǎn)能有望在2008年初實(shí)現(xiàn)快速釋放。
當(dāng)前，市場寄予厚望的深加工項(xiàng)目正在逐步達(dá)產(chǎn)過程中，熱軋、冷軋和箔軋產(chǎn)品的產(chǎn)量和效益在逐步提升和改善。公司未來業(yè)績值得期待，但是市場仍需耐心等待。我們相信在經(jīng)過一段必要的磨合周期之后，公司產(chǎn)能有望在2008年初實(shí)現(xiàn)快速釋放。
上下游生產(chǎn)規(guī)模輪番擴(kuò)張，未來業(yè)績料將持續(xù)穩(wěn)定增長：
目前，公司已經(jīng)形成氧化鋁產(chǎn)能70萬噸，電解鋁產(chǎn)能15.6萬噸/年，鋁型材產(chǎn)能7萬噸，深加工項(xiàng)目產(chǎn)能20萬噸/年和鋁箔產(chǎn)能5萬噸/年。公司計(jì)劃通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債和自籌資金等方式，將深加工項(xiàng)目的綜合生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到60萬噸/年。在未來3-4年期間，伴隨著氧化鋁和深加工項(xiàng)目的相繼投產(chǎn)，公司業(yè)績將呈現(xiàn)出持續(xù)的成長性。
目前，公司已經(jīng)形成氧化鋁產(chǎn)能70萬噸，電解鋁產(chǎn)能15.6萬噸/年，鋁型材產(chǎn)能7萬噸，深加工項(xiàng)目產(chǎn)能20萬噸/年和鋁箔產(chǎn)能5萬噸/年。公司計(jì)劃通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債和自籌資金等方式，將深加工項(xiàng)目的綜合生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到60萬噸/年。在未來3-4年期間，伴隨著氧化鋁和深加工項(xiàng)目的相繼投產(chǎn)，公司業(yè)績將呈現(xiàn)出持續(xù)的成長性。
盈利模式實(shí)現(xiàn)涅磐，市場適時(shí)給予更高估值水平：
公司通過定向增發(fā)收購了大股東相關(guān)鋁電資產(chǎn)，形成了從熱電、氧化鋁、電解鋁、鋁型材到熱軋、冷軋、箔軋完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司的盈利模式處在轉(zhuǎn)型時(shí)期，未來隨著深加工項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，公司將擺脫行業(yè)內(nèi)部周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利模式，市場也將適時(shí)給予南山鋁業(yè)更高的估值水平。
公司通過定向增發(fā)收購了大股東相關(guān)鋁電資產(chǎn)，形成了從熱電、氧化鋁、電解鋁、鋁型材到熱軋、冷軋、箔軋完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司的盈利模式處在轉(zhuǎn)型時(shí)期，未來隨著深加工項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，公司將擺脫行業(yè)內(nèi)部周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利模式，市場也將適時(shí)給予南山鋁業(yè)更高的估值水平。
維持對公司"增持"的投資評級：
基于對行業(yè)和公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景的預(yù)測，我們維持先前對公司未來收益的預(yù)測，即公司2007-2009年的每股收益分別實(shí)現(xiàn)0.95元、1.44元和1.77元。當(dāng)前國內(nèi)鋁業(yè)重點(diǎn)上市公司2007-2008年的平均動(dòng)態(tài)市盈率分別為44.67x和30.18x，我們認(rèn)為給予南山鋁業(yè)2007-2008年的30x和25x的動(dòng)態(tài)市盈率具有較高的安全邊際，對應(yīng)的合理價(jià)值區(qū)間為35-38元，維持增持的投資評級。
基于對行業(yè)和公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景的預(yù)測，我們維持先前對公司未來收益的預(yù)測，即公司2007-2009年的每股收益分別實(shí)現(xiàn)0.95元、1.44元和1.77元。當(dāng)前國內(nèi)鋁業(yè)重點(diǎn)上市公司2007-2008年的平均動(dòng)態(tài)市盈率分別為44.67x和30.18x，我們認(rèn)為給予南山鋁業(yè)2007-2008年的30x和25x的動(dòng)態(tài)市盈率具有較高的安全邊際，對應(yīng)的合理價(jià)值區(qū)間為35-38元，維持增持的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)分析：
美國經(jīng)濟(jì)走勢和次級債危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深刻影響仍需密切觀察。公司鋁深加工項(xiàng)目屬于高新技術(shù)領(lǐng)域，投產(chǎn)過程存在不確定性。
公司概況：一體化已經(jīng)初步形成山東南山鋁業(yè)股份有限公司原是以紡織、建材和電力為主的綜合性集體企業(yè)。2007年4月底，公司通過非公開發(fā)行7億股的方式收購了南山集團(tuán)公司相關(guān)鋁電資產(chǎn)，剝離了精紡呢絨資產(chǎn)，形成了從熱電、氧化鋁、電解鋁、鋁型材到熱軋、冷軋、箔軋完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈。
美國經(jīng)濟(jì)走勢和次級債危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深刻影響仍需密切觀察。公司鋁深加工項(xiàng)目屬于高新技術(shù)領(lǐng)域，投產(chǎn)過程存在不確定性。
公司概況：一體化已經(jīng)初步形成山東南山鋁業(yè)股份有限公司原是以紡織、建材和電力為主的綜合性集體企業(yè)。2007年4月底，公司通過非公開發(fā)行7億股的方式收購了南山集團(tuán)公司相關(guān)鋁電資產(chǎn)，剝離了精紡呢絨資產(chǎn)，形成了從熱電、氧化鋁、電解鋁、鋁型材到熱軋、冷軋、箔軋完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈。
截至2007年10月，公司將形成氧化鋁產(chǎn)能70萬噸，電解鋁產(chǎn)能15.6萬噸/年，鋁型材產(chǎn)能7萬噸，深加工項(xiàng)目(包括熔鑄大板錠、熱軋、冷軋生產(chǎn)線)產(chǎn)能20萬噸/年和鋁箔產(chǎn)能5萬噸/年。公司未來計(jì)劃通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債和自籌資金等方式，將深加工項(xiàng)目的綜合生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到60萬噸/年。
當(dāng)前，公司熱電廠、氧化鋁廠和電解鋁廠生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，為公司提供了穩(wěn)定的電力資源及原鋁材料，從根本上保證了公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈的高速運(yùn)轉(zhuǎn)；鋁型材產(chǎn)量穩(wěn)步增長，公司陸續(xù)加大了工業(yè)型材的生產(chǎn)、銷售，不斷提升鋁型材的經(jīng)濟(jì)效益；熱軋卷生產(chǎn)線于2006年3月份從調(diào)試進(jìn)入生產(chǎn)，已有產(chǎn)品對外銷售。冷軋生產(chǎn)線自2007年3月份正式開始負(fù)荷試車，正處于邊生產(chǎn)邊調(diào)試的磨合周期。箔軋生產(chǎn)線自2005年10月份投產(chǎn)以來，產(chǎn)品成品率及產(chǎn)品銷量不斷提高，為公司帶來了良好的經(jīng)濟(jì)效益。
公司最終銷售產(chǎn)品為鋁型材、鋁箔(以雙零箔為主)、鋁箔坯料、易拉罐料、高檔PS版基及高檔鋁塑復(fù)合板。在深加工項(xiàng)目的建設(shè)周期過程中，有部分氧化鋁、熱軋卷和電力產(chǎn)品外銷。隨著相關(guān)鋁產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)的整合，在生產(chǎn)、管理、研發(fā)、銷售等方面協(xié)同效應(yīng)的逐步釋放，公司盈利能力及收益水平在未來將會(huì)得到大幅提高。
調(diào)研現(xiàn)場：深加工項(xiàng)目尚處于試產(chǎn)周期鋁土礦簽訂長期合同，進(jìn)口來源有保障公司與印尼最大的鋁土礦生產(chǎn)商Aneka
Tambang簽訂7年長期合同，鋁土礦的價(jià)格與LME現(xiàn)貨鋁價(jià)掛鉤，具體比例由雙方協(xié)商逐月調(diào)整。未來公司鋁土礦的進(jìn)口來源有望多元化，其中70-80%的鋁土礦從印尼進(jìn)口，剩余部分來自印度等其他鋁土礦豐富地區(qū)。公司進(jìn)口的鋁土礦海運(yùn)至當(dāng)?shù)氐凝埧诟?，公司氧化鋁廠距離龍口港15km左右，運(yùn)輸費(fèi)很低。
Tambang簽訂7年長期合同，鋁土礦的價(jià)格與LME現(xiàn)貨鋁價(jià)掛鉤，具體比例由雙方協(xié)商逐月調(diào)整。未來公司鋁土礦的進(jìn)口來源有望多元化，其中70-80%的鋁土礦從印尼進(jìn)口，剩余部分來自印度等其他鋁土礦豐富地區(qū)。公司進(jìn)口的鋁土礦海運(yùn)至當(dāng)?shù)氐凝埧诟?，公司氧化鋁廠距離龍口港15km左右，運(yùn)輸費(fèi)很低。
近期有關(guān)印尼政府限制鋁土礦出口的消息不絕于耳，我們認(rèn)為公司鋁土礦進(jìn)口在未來2-3年內(nèi)將會(huì)保持穩(wěn)定，鋁土礦資源不會(huì)構(gòu)成生產(chǎn)瓶頸，這一點(diǎn)我們多次在與國內(nèi)主要的鋁土礦進(jìn)口貿(mào)易商和南山鋁業(yè)的溝通中得到確認(rèn)。
氧化鋁二期正在試車階段，產(chǎn)能達(dá)到70萬噸/年公司氧化鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能60萬噸/年，其中一期產(chǎn)能40萬噸于2006年底建成投產(chǎn)，二期20萬噸在調(diào)研期間（2007年9月中旬）正在準(zhǔn)備試車，公司氧化鋁產(chǎn)能將在10月初達(dá)到60萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到70萬噸/年。
2007年上半年公司氧化鋁產(chǎn)量17.32萬噸，全年預(yù)測產(chǎn)量為50萬噸，其中對外銷售20萬噸。2008年氧化鋁預(yù)測產(chǎn)量為70萬噸，外銷量在40萬噸左右。當(dāng)前氧化鋁生產(chǎn)所需的苛性堿等原料全部外購，短期內(nèi)不考慮相關(guān)項(xiàng)目的投資。目前，公司氧化鋁的完全生產(chǎn)成本為1800-2000元/噸左右，在同行業(yè)內(nèi)處于較低的水平。
電解鋁產(chǎn)能可達(dá)15.6萬噸/年，未來外購數(shù)量逐步增加公司目前擁有兩套電解鋁生產(chǎn)系列，一期為160KA預(yù)焙槽，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3.6萬噸/年；二期為300KA預(yù)焙槽，設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬噸/年?？紤]到在市場持續(xù)向好的背景下，公司可以通過電流強(qiáng)化等技術(shù)改造提升產(chǎn)量，公司電解鋁實(shí)際產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)15.6萬噸/年。
2007年上半年公司生產(chǎn)電解鋁8.26萬噸，全年預(yù)測產(chǎn)量為16萬噸。由于公司下游鋁型材和熔鑄環(huán)節(jié)需要大量原料，公司電解鋁基本不對外銷售，下半年需要外購電解鋁來滿足后續(xù)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。2008年以后，隨著鋁型材和深加工生產(chǎn)線產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司外購鋁錠數(shù)量將會(huì)逐步增加。
深加工項(xiàng)目產(chǎn)能已達(dá)20萬噸/年，尚處于試產(chǎn)周期公司的深加工項(xiàng)目長期受到市場關(guān)注，目前已經(jīng)具備20萬噸/年的生產(chǎn)規(guī)模，正處于試產(chǎn)周期。公司計(jì)劃通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債和自籌資金進(jìn)行技術(shù)改造等途徑，將深加工項(xiàng)目（包括熔鑄、熱軋和冷軋）生產(chǎn)線的生產(chǎn)規(guī)模提升到60萬噸/年。公司鋁箔項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為5萬噸/年，目前主要產(chǎn)品為雙零鋁箔，實(shí)際產(chǎn)能在2.5-3.5萬噸/年區(qū)間。
2007年上半年，公司生產(chǎn)大扁錠3.57萬噸，熱軋卷1.34萬噸，冷軋卷800噸，鋁箔9700噸；全年有望生產(chǎn)大扁錠12萬噸，熱軋卷10萬噸，冷軋卷4萬噸，鋁箔2.4噸。未來公司熱軋卷和冷軋卷的產(chǎn)量將逐步擴(kuò)大，2008、2009年的預(yù)測產(chǎn)量為14萬噸和20萬噸。目前的冷軋板以"雙零箔"坯料為主，2008年將調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)易拉罐料的生產(chǎn)。由于公司上游環(huán)節(jié)的冷軋產(chǎn)品較少，目前鋁箔坯料以進(jìn)口為主，短期內(nèi)公司沒有箔軋產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。
鋁型材生產(chǎn)運(yùn)行穩(wěn)定，未來產(chǎn)能將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大2007上半年生產(chǎn)鋁型材3萬多噸，全年產(chǎn)量將達(dá)到7萬噸，其中包括1萬多噸的工業(yè)型材和6萬噸左右的建筑型材。公司未來計(jì)劃通過公開發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的方式新增10萬噸鋁型材項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。
42007-09-17南山鋁業(yè)電力供應(yīng)相對充足，煤礦注入動(dòng)能不足目前公司擁有發(fā)電能力13.2萬千瓦+60萬千瓦，預(yù)計(jì)2007年全年發(fā)電52億度。公司的電力供應(yīng)充足，并有部分外銷。2008年以后隨著公司深加工項(xiàng)目產(chǎn)量的擴(kuò)大，外銷電量將有所減少。公司的發(fā)電成本在0.21-0.23元左右。
公司與神華集團(tuán)簽訂發(fā)電用煤的長期合同，每年用煤量約有200萬噸左右。集團(tuán)公司與棗礦集團(tuán)合作投資了周邊的劉海煤礦，由于該礦煤炭的品位較低，不適用于公司的熱電鍋爐。
市場開拓工作成績斐然，進(jìn)軍國內(nèi)外兩個(gè)市場公司著眼全球，正在積極開拓國際市場。此前，公司董事長多次率隊(duì)去美國等地區(qū)進(jìn)行商務(wù)考察談判，未來有望憑借美國鋁業(yè)、加拿大鋁業(yè)等跨國公司2010年以前產(chǎn)品訂單鎖定航空產(chǎn)品的供應(yīng)空檔，快速打入北美地區(qū)高端鋁板帶材市場。目前公司正在與美國金屬物流公司CMC進(jìn)行商務(wù)協(xié)商，后者有望作為南山鋁業(yè)鋁材產(chǎn)品的北美地區(qū)銷售代理。
關(guān)于分離交易可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目公司在2007年8月中旬發(fā)布了中期報(bào)告，同時(shí)也公布了發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目計(jì)劃，目前正在準(zhǔn)備申報(bào)材料，預(yù)計(jì)10月上旬上報(bào)材料，距離公開發(fā)行尚有3-6個(gè)月的周期。
、此次計(jì)劃募集項(xiàng)目累計(jì)資金需求45億元，其中包括：10萬噸/年新型合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目，資金需求12.75億元，建設(shè)周期為1.5年左右；52萬噸/年鋁合金錠熔生產(chǎn)線項(xiàng)目，資金需求10.09億元，主要用于后續(xù)熱軋項(xiàng)目配套，建設(shè)周期為1.5年；40萬噸/年鋁板帶項(xiàng)目，資金需求22.76億元，屬于冷軋項(xiàng)目，建設(shè)周期為2.5年左右；另外需要流動(dòng)資金4.4億元。此外，公司還公布了自籌資金項(xiàng)目，主要是新增40萬噸/年產(chǎn)能的熱軋生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目。
我們認(rèn)為，隨著上述項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司將在初步形成的鋁產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，著力進(jìn)行上下游生產(chǎn)線產(chǎn)能的配套完善，最終生產(chǎn)規(guī)?？蛇_(dá)60萬噸/年。
關(guān)于分紅未來公司將有多批次的深加工項(xiàng)目陸續(xù)上馬，公司可能會(huì)根據(jù)融資需要確定具體的分紅比例，一般情況下不會(huì)主動(dòng)分紅。
公司競爭優(yōu)勢：非周期性+高附加值+高成長性鋁產(chǎn)業(yè)鏈初步形成有色金屬行業(yè)具備典型的周期性特征，行業(yè)的景氣周期不僅受到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的直接影響，更為突出地反映在上下游環(huán)節(jié)供求關(guān)系的周期性波動(dòng)所帶來行業(yè)內(nèi)部的利潤轉(zhuǎn)移。有色金屬行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括采選礦、冶煉和加工等環(huán)節(jié)，上游的采選礦和冶煉環(huán)節(jié)的經(jīng)營狀況受到金屬價(jià)格波動(dòng)的直接影響；下游加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)品定價(jià)大多采取加工費(fèi)模式，企業(yè)的經(jīng)營收益相對穩(wěn)定，但是盈利能力較弱。相較而言，一體化企業(yè)的利潤水平則不取決于單一環(huán)節(jié)的價(jià)格波動(dòng)情況，公司業(yè)績能夠保持穩(wěn)定發(fā)展。
公司競爭優(yōu)勢：非周期性+高附加值+高成長性鋁產(chǎn)業(yè)鏈初步形成有色金屬行業(yè)具備典型的周期性特征，行業(yè)的景氣周期不僅受到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的直接影響，更為突出地反映在上下游環(huán)節(jié)供求關(guān)系的周期性波動(dòng)所帶來行業(yè)內(nèi)部的利潤轉(zhuǎn)移。有色金屬行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括采選礦、冶煉和加工等環(huán)節(jié)，上游的采選礦和冶煉環(huán)節(jié)的經(jīng)營狀況受到金屬價(jià)格波動(dòng)的直接影響；下游加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)品定價(jià)大多采取加工費(fèi)模式，企業(yè)的經(jīng)營收益相對穩(wěn)定，但是盈利能力較弱。相較而言，一體化企業(yè)的利潤水平則不取決于單一環(huán)節(jié)的價(jià)格波動(dòng)情況，公司業(yè)績能夠保持穩(wěn)定發(fā)展。
南山鋁業(yè)通過多年的苦心經(jīng)營，已經(jīng)初步形成了囊括電力、氧化鋁、電解鋁、熱軋、冷軋和箔軋相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)測算，相對于單一的電解鋁企業(yè)，南山鋁業(yè)的盈利能力對鋁價(jià)的波動(dòng)敏感度相對較小，未來隨著后期深加工項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，這種效果將更為明顯。
由于公司沒有鋁土礦山，公司氧化鋁生產(chǎn)所需鋁土礦原料依托進(jìn)口，市場普遍擔(dān)心未來鋁土礦價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲，增加氧化鋁生產(chǎn)成本，并且由于國內(nèi)鋁土礦進(jìn)口渠道相對單一，尤其是近期印尼當(dāng)局限制出口的傳聞不絕于耳，市場認(rèn)為公司的鋁土礦進(jìn)口存在不確定性。我們對此有著自己的認(rèn)識(shí)。
全球鋁土礦資源儲(chǔ)量豐富，分布廣泛，鋁土礦資源的獲取性不存在實(shí)質(zhì)性阻礙。鋁作為最為年輕的有色金屬品種，能夠迅速成長為僅次于鐵的應(yīng)用最為廣泛的金屬，在很大程度上在于鋁資源的可獲取性。當(dāng)前鋁土礦價(jià)格相較兩年前有了大幅增長，但是氧化鋁企業(yè)的盈利能力仍舊高于下游的冶煉和加工環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為，未來氧化鋁經(jīng)營能力的決定因素依舊是供求狀況，屬于正常地周期性波動(dòng)，而公司的一體化經(jīng)營模式將會(huì)為業(yè)績增長提供一個(gè)很高的安全邊際。
盈利模式實(shí)現(xiàn)涅磐當(dāng)前中國鋁工業(yè)處在難得的行業(yè)景氣周期階段，投資回報(bào)比較豐厚，現(xiàn)有企業(yè)存在強(qiáng)烈的擴(kuò)張意愿，但是國家政策的限制使得通過資本市場來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的可能性微乎其微。由此以來，企業(yè)自身發(fā)展的投資意愿只能傾注在簡單的向下游加工環(huán)節(jié)的延伸，紛紛上馬鋁材項(xiàng)目。但是分析鋁工業(yè)上下游環(huán)節(jié)的盈利能力不難發(fā)現(xiàn)，采礦環(huán)節(jié)的毛利率要高于冶煉環(huán)節(jié)，而冶煉環(huán)節(jié)的毛利率又高于加工環(huán)節(jié)。當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)的簡單的"一體化"行為，并非盈利能力的主動(dòng)性提升。（具體可以參考8月30日的行業(yè)深度報(bào)告《有色金屬(鋁)-邁向國際化時(shí)代》）
與此同時(shí)，我們卻十分看好深加工項(xiàng)目，因?yàn)樯罴庸げ粌H是擺脫行業(yè)低利率無差異競爭模式的最佳選擇，更是中國鋁工業(yè)承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的必然之路。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，中國鋁產(chǎn)品的出口結(jié)構(gòu)將逐步向下游轉(zhuǎn)移，而高附加值的深加工項(xiàng)目也將成為市場選擇和政府引導(dǎo)下的最終結(jié)果。目前來看，南山鋁業(yè)無疑是中國鋁行業(yè)發(fā)展趨勢的領(lǐng)先者。
公司致力生產(chǎn)的高端板帶材箔產(chǎn)品（包括熱軋卷、冷軋卷和鋁箔）具備國際領(lǐng)先的技術(shù)水平。隨著生產(chǎn)線的逐步達(dá)產(chǎn)，我們看好公司產(chǎn)品在國內(nèi)市場的進(jìn)口替代優(yōu)勢，更看好公司的國際化發(fā)展前景。
業(yè)績具備成長性公司未來三年業(yè)務(wù)成長性良好，上下游環(huán)節(jié)有望輪番實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。在當(dāng)前公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，上游氧化鋁和電解鋁環(huán)節(jié)是利潤的主要貢獻(xiàn)來源，其產(chǎn)能規(guī)模也明顯強(qiáng)于下游的深加工項(xiàng)目。隨著已建、在建和擬建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，下游環(huán)節(jié)的生產(chǎn)規(guī)模將逐步放大，上游產(chǎn)品自給能力出現(xiàn)不足，又將面臨著產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張的要求。
62007-09-17南山鋁業(yè)2007年上半年，公司通過非公開發(fā)行方式收購了南山集團(tuán)公司相關(guān)鋁電資產(chǎn)，形成了從熱電、氧化鋁、電解鋁、鋁型材到熱軋、冷軋、箔軋完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司的生產(chǎn)規(guī)模悄然形成，其中包括氧化鋁產(chǎn)能70萬噸，電解鋁產(chǎn)能15.6萬噸/年，鋁型材產(chǎn)能7萬噸，深加工項(xiàng)目(包括熔鑄大板錠、熱軋、冷軋生產(chǎn)線)產(chǎn)能20萬噸/年和鋁箔產(chǎn)能5萬噸/年。
公司近期發(fā)布公告，計(jì)劃通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債和自籌資金等方式，新增鋁型材產(chǎn)能10萬噸/年，大扁錠產(chǎn)能52萬噸/年，冷軋產(chǎn)能40萬噸/年，熱軋產(chǎn)能40萬噸/年，從而將深加工項(xiàng)目的綜合生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到60萬噸/年，公司將成為全球范圍內(nèi)重要的鋁深加工基地。
在未來3-5年期間，伴隨著氧化鋁和深加工項(xiàng)目的相繼投產(chǎn)，公司業(yè)績將呈現(xiàn)出持續(xù)的成長性。
投資評價(jià)和建議：增持
伴隨著2007年4季度深加工項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)率大幅的提升，以及公司分離交易可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目的正式發(fā)行，市場對公司未來業(yè)績的預(yù)期將會(huì)有較大改善，股價(jià)有望會(huì)向合理價(jià)值區(qū)間靠攏。我們認(rèn)為，公司具備中長期投資價(jià)值，維持先前增持的投資評級。
伴隨著2007年4季度深加工項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)率大幅的提升，以及公司分離交易可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目的正式發(fā)行，市場對公司未來業(yè)績的預(yù)期將會(huì)有較大改善，股價(jià)有望會(huì)向合理價(jià)值區(qū)間靠攏。我們認(rèn)為，公司具備中長期投資價(jià)值，維持先前增持的投資評級。
目前市場普遍存在給予有色金屬上市公司價(jià)值重估的現(xiàn)象，我們也認(rèn)可本輪有色金屬牛市的結(jié)構(gòu)性趨勢仍會(huì)持續(xù)。但是在同等情況下，我們更看為關(guān)注企業(yè)切實(shí)的業(yè)績增長能力。在當(dāng)前國內(nèi)A股市場有色金屬股票的估值水平較高的背景下，理性地看待有色金屬市場行情、適時(shí)尋求收益穩(wěn)定增長的品種，將會(huì)成為一種切實(shí)的必要。
風(fēng)險(xiǎn)分析當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)走勢存在較大的不確定，房地產(chǎn)市場和次級債危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深刻影響仍需密切觀察。
公司鋁深加工項(xiàng)目屬于高新技術(shù)領(lǐng)域，投產(chǎn)過程存在不確定性。
公司鋁深加工項(xiàng)目屬于高新技術(shù)領(lǐng)域，投產(chǎn)過程存在不確定性。
來源：港澳資訊
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