事件：
1. 中色股份(行情 股吧)公布三季報，三季度實現(xiàn)主營收入14.81億元，同比增長112.01％；凈利潤8666萬元，同比增長39.82％，第三季度單季每股收益0.149元，前三季度0.443元，同比增長72.16％。
2．預(yù)計公司2007年全年凈利潤較去年同期增長50%-100%，預(yù)計業(yè)績未經(jīng)注冊會計師預(yù)審計。
3．本公司于2007年10月27日與埃及碳素公司簽署了《EPC總承包合同》。該合同主要是向埃及碳素工廠提供設(shè)計、設(shè)備、供貨和工程建設(shè)的EPC總承包內(nèi)容。合同金額1.76億美元，工期22個月。
點(diǎn)評：
報告期公司營業(yè)收入較上年同期增長大幅增長的主要原因：（1）公司所執(zhí)行的哈薩克電解鋁項目本報告期內(nèi)正處于結(jié)算高峰期；（2）公司控股子公司——赤峰中色庫博紅燁鋅業(yè)有限公司處于生產(chǎn)經(jīng)營期。上述兩方面原因使得報告期內(nèi)承包工程業(yè)務(wù)收入與有色金屬產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)收入較上年同期大幅增長，相應(yīng)營業(yè)成本也有所增長。
根據(jù)公司的預(yù)測全年每股收益達(dá)到0.86－1.14元，要高于我們之前對今年0.71元的預(yù)期；高于我們預(yù)期的原因除了鋅產(chǎn)品產(chǎn)銷量好于預(yù)期外，與白音諾爾鉛鋅礦合資公司今年掛牌成立及能夠在今年部分并表有關(guān)。
公司新簽合同訂單能夠在工程承包期22個月給公司帶來0.11－0.15元的每股收益貢獻(xiàn)，這有利于公司工程承包業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。我們上調(diào)了公司2007年的每股收益預(yù)測為0.86元，維持2008－2009年每股收益1.49元和2元的預(yù)測，維持公司“買入”的投資評級。
工程承包和鋅冶煉兩因素驅(qū)動公司收入快速增長，但凈利潤增幅低于收入增長。2007年前三季度，公司實現(xiàn)銷售收入、凈利潤分別達(dá)到人民幣32.58億元和2.57億元，分別比上年同期增長121.91％和72.16%。第三季度實現(xiàn)的銷售收入和凈利潤分別為14.81億元和0.87億元，分別同比增長112.01％和39.82％；前三季度凈利潤增長低于主營收入增長的主要原因是今年毛利率較低的工程承包收入和赤峰中色庫博紅燁公司的鋅冶煉收入大幅增長，而第三季度凈利潤增幅不如收入下降的主要原因除了上述的原因外，我們判斷還有一個重要原因是公司本期的敖包鋅礦銷售比正常的季度低，這也使得公司在今年的第四季度凈利潤能夠大幅提升（第四季度鋅礦銷售收入大增）。
季度毛利率下滑明顯、三項費(fèi)用率控制較好。2007年前三季度的毛利率為24.58％，比去年同期下降9.14％；比2006年的35.54％下降了10.96％。毛利率下降的主要原因是前述的低毛利率的收入大幅增長所致，如2006年有色金屬采選與冶煉的收入占比為43％，而毛利貢獻(xiàn)了90％。由于公司沒有詳細(xì)的分項產(chǎn)品收入的披露，我們判斷今年前三季度的收入構(gòu)成中有色金屬采選與冶煉占比上升到50％左右，但毛利貢獻(xiàn)可能下滑到80％的貢獻(xiàn)，主要可能是公司敖包鋅礦的礦產(chǎn)三季度銷售不多（產(chǎn)銷率較低）。
從2005年以來的盈利能力指標(biāo)及三項費(fèi)用率指標(biāo)對比來看，季度的毛利率波動較大，三項費(fèi)用率指標(biāo)波動也較大。主要原因是公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成變化較大，如2005年三季度以來毛利率穩(wěn)步上升源于高毛利率的敖包鋅礦產(chǎn)銷率穩(wěn)步增長。從三項費(fèi)用率的構(gòu)成來看，（見圖4），營業(yè)費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，而管理費(fèi)用率波動較大，但趨向平穩(wěn)；主要原因是公司收入迅速上升，而管理費(fèi)用相對比較剛性。
與白音諾爾鉛鋅礦成立合資公司的事項比我們預(yù)期的更快。公司曾于2007年7月14日與赤峰市政府簽訂，雙方公共發(fā)起成立赤峰中色鉛鋅礦業(yè)有限責(zé)任公司，赤峰市政府以白音諾爾鉛鋅礦的資產(chǎn)和礦權(quán)評估入股，公司以9.98億元現(xiàn)金入股，控股52.3％。據(jù)了解，赤峰中色鉛鋅礦業(yè)有限責(zé)任公司即將掛牌，掛牌后中色股份今年可能會部分并表該公司。該公司的進(jìn)展對于中色股份進(jìn)一步整合赤峰地區(qū)的鉛鋅資源，從而實現(xiàn)以赤峰地區(qū)為基地，做大做強(qiáng)在鉛鋅上下游產(chǎn)業(yè)意義重大。
現(xiàn)有合同訂單保證公司未來工程承包業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司今日還公告了與埃及碳素公司簽訂一份EPC總承包合同，主要承包內(nèi)容包括工程設(shè)計、設(shè)備供貨和工程建設(shè)等。該合同金額為1.76億美元，合同工期22個月。由于該合同需要達(dá)到必要的生效條件后方能生效，因此該合同的實施對本公司2007年度主營業(yè)務(wù)收入和經(jīng)營業(yè)績不構(gòu)成影響，一旦實施對公司2008年度經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成一定影響。從該單個合同對公司的影響來看，整個項目能夠提升公司0.11-0.15元左右的每股收益。搖錢樹下看搖錢術(shù)
截至目前，公司現(xiàn)有的未完工合同訂單大約3億美元左右；意向和待執(zhí)行的合同訂單有五項，共計47.74億美元和0.755億歐元，但我們判斷2008年其中的兩個合同能夠?qū)嵤幢敬闻c埃及碳素公司簽訂的1.76億美元訂單和2007年10月初與伊朗SARAB用霞石年產(chǎn)20萬噸氧化鋁項目的7550萬歐元訂單，這使得公司2008和2009年的工程承包收入能夠穩(wěn)定增長。
業(yè)績預(yù)測及投資建議。根據(jù)公司的第三季度報告，我們調(diào)整了公司2007年的每股收益為0.86元，維持2008－2009年每股收益1.49元和2元的預(yù)測，維持六個月目標(biāo)價84.79元和“買入”的投資評級。對該公司的詳盡分析請參考我們10月22日的“中色股份深度研究報告——資產(chǎn)整合值得期待（買入，調(diào)高）”的報告。(頂點(diǎn)財經(jīng))
