股票評(píng)級(jí)。中國(guó)中鐵(601390)公告A 股07年收入1,805億人民幣，可分配凈利潤(rùn)31.63億人民幣，基本符合我們的預(yù)期。我們認(rèn)為若宏觀調(diào)控深化和人民幣升值導(dǎo)致出現(xiàn)出口大幅下滑，內(nèi)需無(wú)法快速增長(zhǎng)的局面，政府將通過(guò)增加基礎(chǔ)建設(shè)投資來(lái)使GDP的增速維持合理水平。無(wú)論宏觀經(jīng)濟(jì)是否實(shí)現(xiàn)軟著陸，政府在基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域均會(huì)有積極投入，我們認(rèn)為中國(guó)中鐵是中國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)熱潮，尤其是鐵路建設(shè)熱潮的主要受益者，同時(shí)海外項(xiàng)目未來(lái)可帶來(lái)盈利驚喜。短期來(lái)看，中國(guó)中鐵在中國(guó)深化宏觀調(diào)控的背景下具有較強(qiáng)防御性；長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司盈利增長(zhǎng)前景可觀，對(duì)其A股和H股維持長(zhǎng)期優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　訂單持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。07年，中國(guó)中鐵新簽訂合同價(jià)值2,484.9億人民幣，同比增長(zhǎng)25.8%。公司受益于我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的擴(kuò)大。同時(shí)，上下游相關(guān)業(yè)務(wù)的多元化也進(jìn)一步助推了公司的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)中鐵將呈現(xiàn)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。
　　毛利率壓力未來(lái)有望減輕。在基于A股數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，我們注意到07年中國(guó)中鐵基建建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率從06年的9.2%小幅下滑至8.8%。通過(guò)對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步分解，我們發(fā)現(xiàn)，鐵路建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率從06年的10.2%降至9.5%；高速路建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率從8.9%降至7.1%；城市軌道項(xiàng)目毛利率提升使市政工程毛利率從8%提高至9.2%。毛利率下滑的部分原因是高速鐵路項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)原材料拉動(dòng)成本上升及項(xiàng)目定價(jià)調(diào)整的滯后效應(yīng)。在勘察設(shè)計(jì)與咨詢業(yè)務(wù)方面，我們發(fā)現(xiàn)毛利率從06年的37.8%小幅降至34.3%，主要是因?yàn)閱T工激勵(lì)費(fèi)用增加，但是我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年毛利率將保持穩(wěn)定。工程設(shè)備和零部件制造業(yè)務(wù)的毛利率為19.6%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年此項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率將穩(wěn)定在20%左右,未來(lái)較高的高速道岔銷售收入將推動(dòng)毛利率的改善。07年，公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為33.2%，符合我們的預(yù)期。公司其他業(yè)務(wù)毛利率提高明顯(從06年的11.8%提高至16.7%)，主要得益于原材料貿(mào)易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及BT/BOT項(xiàng)目帶來(lái)的盈利貢獻(xiàn)。鑒于鐵路建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的逐步調(diào)整，且公司能夠轉(zhuǎn)嫁大部分原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)公司的整體毛利率將有所提高。
　　剛果項(xiàng)目推動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展。中國(guó)中鐵將參與成立合資公司，共同開(kāi)發(fā)位于剛果(金)的礦產(chǎn)資源。此項(xiàng)目銅儲(chǔ)量約為680萬(wàn)噸，鈷儲(chǔ)量約為42萬(wàn)噸；分別相當(dāng)于中國(guó)中鐵在首次公開(kāi)發(fā)行報(bào)告中所披露的現(xiàn)有儲(chǔ)量的8倍和4倍。目前，該項(xiàng)目評(píng)估價(jià)值為19億美元。中國(guó)中鐵將持有合資公司43%的股權(quán)，中國(guó)水利水電將持有25%的權(quán)益。中國(guó)中鐵承諾的資本開(kāi)支將達(dá)到40.448億美元，其中包括4,300萬(wàn)美元的股權(quán)認(rèn)購(gòu)款、2.21億美元的入門費(fèi)、向剛果投資方提供的5,182萬(wàn)美元貸款、向合資公司提供的貸款和融資18.33億美元及向相關(guān)基建項(xiàng)目的貸款及融資18.96億美元。剛果政府同意將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程交由中國(guó)中鐵和中水電承建。合資公司投產(chǎn)后，所產(chǎn)生的利潤(rùn)將首先用于償還貸款。剛果政府在2006年提出“通過(guò)資源融資支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的政策。我們認(rèn)為積極拓展非洲市場(chǎng)以及通過(guò)經(jīng)營(yíng)資源類項(xiàng)目(例如礦產(chǎn)資源)將技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)化為高額利潤(rùn)的發(fā)展戰(zhàn)略有利于中國(guó)中鐵的長(zhǎng)期發(fā)展。中國(guó)中鐵“項(xiàng)目換資源”戰(zhàn)略進(jìn)一步強(qiáng)化，也成為了中國(guó)企業(yè)貫徹“走出去”戰(zhàn)略的典范。
　　內(nèi)部管理得到加強(qiáng)。中國(guó)中鐵將在研發(fā)方面投入更多努力以保持其在技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。公司將通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提高設(shè)備生產(chǎn)能力。公司將逐步實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)裝備等固定資產(chǎn)的集中管理模式，促進(jìn)管理效率的改進(jìn)。公司將重塑內(nèi)部資源和業(yè)務(wù)流程，實(shí)施扁平化管理。公司將致力于實(shí)現(xiàn)各個(gè)業(yè)務(wù)單位市場(chǎng)營(yíng)銷的協(xié)調(diào)管理。對(duì)于具體項(xiàng)目，公司將實(shí)施精細(xì)化管理。中國(guó)中鐵通過(guò)嚴(yán)格的成本控制來(lái)提升盈利能力。這一任務(wù)主要通過(guò)設(shè)備的升級(jí)改造、經(jīng)營(yíng)流程簡(jiǎn)化以及其他經(jīng)營(yíng)成本的削減來(lái)完成。中國(guó)中鐵擬通過(guò)簽訂長(zhǎng)期供應(yīng)合同以及主要材料統(tǒng)一采購(gòu)的方式，來(lái)緩解原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增加交貨的控制能力，增加議價(jià)能力，更好的控制原材料成本。為了分享不同業(yè)務(wù)的市場(chǎng)信息，中國(guó)中鐵計(jì)劃采取更先進(jìn)的信息管理系統(tǒng)，特別是加強(qiáng)財(cái)務(wù)信息化體系。公司將設(shè)立統(tǒng)一的內(nèi)部資料數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)現(xiàn)研發(fā)資料、市場(chǎng)、客戶信息的共享，優(yōu)化管理控制以改善經(jīng)營(yíng)和信息流程。中國(guó)中鐵計(jì)劃建立內(nèi)部資源的有效配置和共享機(jī)制，以加強(qiáng)財(cái)務(wù)資源特別是資金的集中管理，降低融資成本，提高資金使用效率，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制力，建立統(tǒng)一的投融資、分配政策，強(qiáng)化預(yù)算控制和考核，控制非生產(chǎn)用資本性支出。我們認(rèn)為，公司各項(xiàng)內(nèi)部管理取得了積極的進(jìn)展。隨著訂單規(guī)模擴(kuò)大、經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張、高端項(xiàng)目數(shù)量增加、成本控制有效、項(xiàng)目管理合理和集中化流程推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)中鐵的經(jīng)營(yíng)效率將有所改善。 （證券日?qǐng)?bào)）