當(dāng)前,市場(chǎng)上出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)見底的樂觀預(yù)期以及對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂,使得我們對(duì)寬松貨幣政策尤其是降息的預(yù)期發(fā)生了變化。但此間觀察家指出,實(shí)體經(jīng)濟(jì)正面臨通縮壓力,應(yīng)充分利用當(dāng)前出現(xiàn)的通脹擔(dān)憂加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程,寬松貨幣財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定執(zhí)行。
　　首先,我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的通縮壓力可能要大于預(yù)期。PPI已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),CPI同比漲幅近期也將進(jìn)入負(fù)值區(qū)間,我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了事實(shí)上的通縮期。在上一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整期中,自1997年夏天開始的物價(jià)低位運(yùn)行格局直到2003年末才有實(shí)質(zhì)性改觀,其中CPI同比負(fù)增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)的月份長(zhǎng)達(dá)43個(gè),PPI負(fù)增長(zhǎng)時(shí)間更長(zhǎng)。對(duì)比當(dāng)年亞洲金融危機(jī),當(dāng)前我國(guó)面臨的內(nèi)外部環(huán)境在某些方面更差。因此,必須對(duì)可能出現(xiàn)的較長(zhǎng)時(shí)期通縮有所準(zhǔn)備。
　　與通脹一樣,通縮也存在自我強(qiáng)化的特征。經(jīng)濟(jì)主體一旦形成通縮預(yù)期,便會(huì)推遲購(gòu)買生產(chǎn)資料和生活資料,持幣待購(gòu)行為進(jìn)一步打壓總需求,價(jià)格水平面臨持續(xù)下行壓力。通縮還會(huì)使得借款人的實(shí)際利息負(fù)擔(dān)不斷上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展抵御全球危機(jī)的關(guān)鍵在于內(nèi)需,而其中自主性投資和消費(fèi)受通縮的負(fù)面影響較大。從某種程度上說(shuō),如何打消通縮預(yù)期是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素之一。而且,當(dāng)“保增長(zhǎng)”的政策目標(biāo)碰到“增加就業(yè)”的現(xiàn)實(shí)要求時(shí),消除通縮預(yù)期變得更加重要,因?yàn)槊耖g的自主性投資對(duì)拉動(dòng)就業(yè)和增加消費(fèi)的效果更為明顯。
　　與實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的通縮壓力同步,去年9月份以來(lái),我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率多次下調(diào),加上鼓勵(lì)銀行放貸的政策指引,金融機(jī)構(gòu)新增信貸額已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)快速增長(zhǎng)。這也使得部分機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期變得樂觀,并開始擔(dān)憂寬松貨幣政策所帶來(lái)的通脹可能。
　　然而,且不說(shuō)真正的通脹壓力何時(shí)才能迫近,當(dāng)前的通脹擔(dān)憂對(duì)于打消經(jīng)濟(jì)主體的通縮預(yù)期作用明顯。因?yàn)橥涱A(yù)期會(huì)使得購(gòu)買行為提前,自發(fā)性的投資和消費(fèi)增加,這對(duì)于“保增長(zhǎng)”來(lái)說(shuō)是求之不得的。因此,從政策制定和實(shí)施的角度來(lái)看,應(yīng)當(dāng)對(duì)通脹擔(dān)憂進(jìn)行“善意忽視”甚至“積極維護(hù)”。
　　從這個(gè)角度來(lái)看,貨幣政策仍有較大運(yùn)作空間,尤其是存款準(zhǔn)備金率有望繼續(xù)下調(diào)。近期央行公開市場(chǎng)回籠力度有所加大,主要是由于節(jié)后資金回流銀行體系、到期央票和正回購(gòu)較多以及對(duì)當(dāng)前信貸井噴的“短期調(diào)節(jié)”,并不意味著貨幣政策開始轉(zhuǎn)向。
　　特別是,受商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金利率的支撐,當(dāng)前我國(guó)銀行間隔夜拆借利率為0.82%左右,3個(gè)月國(guó)債利率在0.95%附近,均遠(yuǎn)高于美國(guó)。即使不以零利率為目標(biāo),超額存款準(zhǔn)備金利率也還有一定下調(diào)空間。而且,存款基準(zhǔn)利率離上一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整中的低點(diǎn)還有27基點(diǎn)的距離,而貸款基準(zhǔn)利率雖然已經(jīng)達(dá)到歷史低位,但經(jīng)通脹調(diào)節(jié)的實(shí)際水平卻并不低。當(dāng)前央行降息步伐放緩,為將來(lái)預(yù)留了政策空間——未來(lái)CPI的快速下滑、信貸的萎縮均有可能促發(fā)新一輪降息。
　　除了繼續(xù)放松貨幣政策以外,積極財(cái)政政策也應(yīng)該堅(jiān)定執(zhí)行。當(dāng)然,擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策均是從需求端治理,側(cè)重于短期效應(yīng),長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,供給方的調(diào)整對(duì)治理通縮格外重要。如通過放松管制、增加競(jìng)爭(zhēng)、降低稅負(fù)、扶持中小企業(yè)等來(lái)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)活力和投資積極性,改革收入分配政策、價(jià)格政策等實(shí)現(xiàn)合理的積累與消費(fèi)比例。